泸州老窖(000568)：Q3降速去库 谋求长期稳增

事件：公司发布2024 三季报，2024 前三季度实现营收243 亿元，同比+10.8%，归母净利润116 亿元，同比+9.7%；24Q3 营收74 亿元，同比+0.7%，归母净利润35.7 亿元，同比+2.6%。

Q3 承压增加，降速发力去库。面对Q3 外部环境压力增大，公司主动降速调整，Q3 聚焦促销去库，持续发力扫码活动做强开瓶氛围。分产品看，国窖整体或略有下滑，双节动销承压，渠道库存相对偏高，批价相对稳定；系列酒方面，特曲60 版及老字号特曲增速好于整体。分区域看，西南、华北基地市场根基相对稳健，华东市场表现偏弱。

降费增利净利率向好，收现表现有所承压。盈利方面，24Q3 归母净利率48.2%，同比+0.9pct，主要系期间费用率收缩贡献；环比+3.4%，主因Q2 高消费税因素在Q3 恢复常态。24Q3 毛利率88.1%，同比-0.5pct，整体稳健，产品结构或略有影响。费用方面，24Q3 销售/管理费用率11.8%/3.5%，同比-1.1pct/-0.6pct，外部弱环境下公司收紧费投，营销活动更加聚焦，同时管理费用严控，整体降费增利。收现方面，24Q3 销售商品收现同比-19.4%，收现比110%，同比-27.3pct，主因高基数因素，实际Q3 收现基本匹配收入节奏。预收端，24Q3 季末合同负债同比-10.4%，Q3 营收+Δ合同负债同比-8%，经销商回款进展相对承压。

投资建议：展望来看，当前去库仍是重点，Q4 在开门红关口或面临更大挑战，关注年底开门红表现，全年业绩兑现预计理性务实。预计公司2024-2026年实现归母净利润141/149/162 亿元，对应PE 分别为14.2/13.4/12.3 倍，维持“增持”评级。