华大智造(688114)：业绩低于预期 需求端复苏节奏尚待关注

　　1-3Q24 业绩低于市场预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入18.69 亿元（-15.19% YoY），归母净亏损4.63 亿元（vs 1-3Q23 亏损1.98 亿元），亏损同比扩大，低于市场预期，主要因下游需求疲软及海外业务拓展低于预期导致。

    　　发展趋势

3Q24 收入端持续承压。3Q24 公司收入6.60 亿元（-13.22% YoY），国内科研预算及临床非刚性医疗需求3 季度延续疲弱态势，叠加地缘政治摩擦扰动，公司3Q24 测序仪板块收入持续承压，我们预计海外各区域中亚太市场表现或弱于欧美区，同时实验室自动化业务及新业务或延续弱势，需求端复苏节奏尚需关注。

毛利水平有所下降，常态化费用持续投入。公司3Q24 毛利率58.4%（-4.7pct YoY），我们预计主要因国内测序仪市场竞争加剧导致影响终端价格体系，对整体毛利水平有所摊薄。各项费用持续常态化投入，管理费用由于股权激励费用摊薄导致有所增加，3Q24 单季度亏损1.65 亿元（vs 3Q23单季度亏损1 亿元），由于收入规模及毛利水平下降影响导致亏损亦有所扩大。

强化海外业务布局，关注长期竞争力兑现。根据半年度公告，1H24 期间公司正式启用在德国柏林的欧洲新总部，作为公司新技术和产品的早期体验和测试基地；同时，拉脱维亚工厂完成多项质量体系认证并承接DNBSEQG400测序仪以及多款测序试剂转产，完成本地化生产认证和海外市场供给。公司于1H24 在美洲已有研发中心的基础上进行了生产规划，实现测序仪DNBSEQ-G99 量产，满足美洲客户的需求。公司已建立全球9 大研发中心、7 大生产基地及9 大国际仓库，以及超10 个客户体验中心，持续强化海外业务布局。

    　　盈利预测与估值

考虑到行业需求疲弱同时海外拓展遇阻，我们下调2024/2025 年归母净亏损2.54 亿元/0.82 亿元至亏损4.21/1.77 亿元。考虑到技术具备核心竞争力，且市场地位持续提升，我们建议关注公司长期竞争力兑现，同时切换估值至2025 年，综合考虑亏损调整幅度，下调目标价6%至54.7 元（基于DCF 估值），9.91%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，地缘政治摩擦致海外商业化不及预期，行业竞争加剧。