恒立钻具(920942)：盾构刀具小巨人短期折旧与成本阵痛 “十五五”重大工程订单可期

潜江生产基地搬迁增加折旧，硬质合金成本增长未完全转嫁盾构刀具小巨人恒立钻具发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年实现营收1.73 亿元，同比减少11.60%，归母净利润1992 万元，同比减少46.95%。盾构行业竞争激烈；公司潜江生产基地搬迁至新建设的生产场所，并淘汰更新了部分超期使用的生产设备，导致折旧费用大幅增涨，同时生产所用的硬质合金价格大幅上涨。另受市场环境影响，应收账款坏账准备计提增加。2026Q1 实现营收3593万元同比-8.84%，归母净利润494 万元同比-60.80%。短期受上述因素影响我们下调2026-2027 年，新增2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为0.26/0.37（原0.52/0.77）/0.45 亿元，当前股价对应PE 分别为58.2/40.5/33.5 倍。考虑到“十五五”多项重大工程开工建设有望对行业带来利好，维持“增持”评级。

沿江高铁为代表“十五五”109 项重大工程项目有望推动产业链发展中央广播电视总台推出的《“十五五”新图景》系列报道提及，沿江高铁总投资超5000 亿元，将带动上下游行业增加值增长近1.5 万亿元。从超200 台套盾构机、造桥机等大型设备的研发定制，到57 万吨高强度特种钢的销售订单，再到因混凝土预制件而催生的智能制造工厂，基建工程将激活多条产业链。“十五五”规划109 项重大工程项目“国家综合立体交通网建设”包含“八纵八横”高速铁路主通道、普速铁路网、国家公路网等。

预计2026 年中国盾构机市场规模同比+7.7%，公司并购布局上游硬质合金根据共研产业咨询数据，预计2026 年中国盾构机市场规模同比增长7.7%。刀具按材料分主要分为硬质合金刀具、高速钢刀具、陶瓷刀具、超硬刀具等，其中硬质合金刀具具有较高的硬度、韧性、耐磨性等特点，综合性能更加良好，2014年-2023 年，我国硬质合金刀具消费量占比从54%提升至63.08%。智研咨询预测，我国采掘工具用硬质合金市场规模2031 年将增长至24.81 亿元。恒立钻具2023年收购苏州艾盾合金70%股权后成功战略布局延伸到盾构刀具行业的上游。