青岛啤酒(600600)：需求平淡量价承压 期待后续基本面改善

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入289.6亿元，同比-6.5%，实现归母净利润49.9 元，同比+2%；其中24Q3 实现收入88.9 亿元，同比-5.3%，实现归母净利润13.5 亿元，同比-9%.

大环境影响下整体啤酒需求较淡，Q3销量有所承压。量方面，公司单三季度实现啤酒销量215.5 万吨，同比下降5.1%；受大环境影响下啤酒需求较为平淡，公司Q3 销量下滑略优于行业整体销量-5.3%增速。分档次看，24Q3 主品牌实现销量125.5万吨，同比-4.1%，其中中高端啤酒实现销量88.3万吨，同比-4.7%；其他品牌实现销量93 万吨，同比-6.3%。价方面，因整体啤酒需求恢复疲软拖累产品结构升级，24Q3 公司整体吨价同比-0.2%至4126 元/吨。

成本下行叠加销售费率提升， Q3 盈利能力维持平稳。24Q3 公司毛利率为41.8%，同比上升2pp；其中单三季度毛利率同比+1.2pp 至42.1%。Q3毛利率提升主要得益于原材料成本持续下行，24Q3 吨成本同比-2.2%至2388 元/吨。

费用率方面， 24Q3销售费用率同比+2.4pp 至14.1%，主要系公司旺季加大费用投放力度；管理费用率同比-0.9pp 至3.1%。综合来看，24Q3 公司扣非归母净利率同比-0.4pp 至14.2%。

成本红利持续释放，明年轻装上阵可期。1）产品端方面，“1+1+1+2+N”战略进一步提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位；公司年内陆续推出尼卡希白啤、奥古特A6/A3 等新品，持续满足消费者多元化与个性化需求。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望未来，随着持续推进公司渠道出货规范化管理与存量库存去化，整体渠道库存水平有望逐步降低；且成本端红利持续释放下，整体利润端有望维持平稳增长。随着明年起公司轻装上阵，未来业绩持续增长值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为3.27 元、3.55 元、3.84元，对应动态PE 分别为21 倍、19 倍、17 倍，维持“买入”评级。