香山股份(002870)：营收受海外市场扰动影响 净利润环比回升

事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入44.02亿元，同比+6.08%，实现归母净利润 1.25 亿元，同比-10.90%，实现扣非归母净利润1.20亿元，同比-22.99%，EPS为0.95元。2024年Q3，公司实现营业收入14.48 亿元，同比-8.83%，环比-1.45%，实现归母净利润 0.46 亿元，同比-43.25%，环比+30.99%，实现扣非归母净利润 0.44 亿元，同比-41.56%，环比+26.97%。

受海外客户销量表现低迷影响，Q3公司营收有所承压：由于公司海外汽车业务面临着全球经济形势波动加剧、欧元区经济增长动力放缓、消费者购车信心受到制约等不利影响，Q3公司营收出现同环比下滑，有所承压，但公司正积极应对海外局势变化，一方面与豪华整车制造商、头部新能源车制造商在更多车型与产品品类上加深合作；另一方面着力提高海外工厂的运营效率、进一步提升产线产能的利用率，三季度海外汽车业务利润率环比提升，伴随未来海外市场回暖，公司盈利能力有望回升；国内市场方面，受益于自主品牌销量的不断增长，公司豪华智能饰件渗透率不断提升，新能源充配电系统订单快速转化，业务发展强劲，但整体受市场竞争影响毛利率有所降低，前三季度公司整体毛利率为23.52%，同比-1.26pct，其中Q3单季毛利率为23.35%，同比-2.07pct，环比-0.03pct。展望后续来看，Q4国内市场进入销售旺季，理想、蔚来等头部自主品牌销量有望继续提升，为公司业绩带来更强增长动能。

期间费用率较为稳定，助力公司平稳盈利水平：2024年前三季度，公司研发费用率同比+0.55pct至6.08%，销售费用率同比-0.10pct至3.37%，管理费用率同比-0.04pct至6.46%，财务费用率同比+0.92pct至2.30%。Q3单季研发费用率环比-0.36pct至5.82%，销售费用率环比+0.62pct至3.63%，管理费用率环比+0.34pct至6.80%，财务费用率环比-1.19pct至1.99%，费用率整体较为稳定，财务费用率的环比下降预计为汇兑损益影响，对公司稳定盈利能力做出贡献。

投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入60.75亿元、66.99亿元、71.69亿元，实现归母净利润1.71亿元、2.12亿元、2.25亿元，摊薄EPS分别为1.29元、1.60元、1.71元，对应PE分别为25.35倍、20.45倍、19.20倍，维持“推荐”评级。