维力医疗(603309)：符合预期 持续向好

　　投资要点

    　　业绩表现：

    　　2024Q1-3：收入10.6 亿元，YOY 8.5%；归母净利润1.7 亿元，YOY 15.9%；扣非归母净利润1.6 亿元，YOY 21.2%。

2024Q3：收入3.8 亿元，YOY 18.2%；归母净利润0.61 亿元，YOY 17.0%；扣非归母净利润0.59 亿元，YOY 19.7%。

    　　成长性分析：

公司2024Q3 业绩基本符合我们先前预期，具体来看，2024Q3 公司内外销业务均实现稳步增长，国内部分省份新品入院在逐步恢复，内销收入实现同比增长5.35%，海外大客户项目持续落地，创新产品在海外市场实现快速放量，外销收入实现同比增长28.73%。

从自动化布局来看，目前公司主要产品的产能全部集中在国内，在5 个城市有生产基地。为应对国内医疗耗材集采和海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险，公司正在积极筹建国内肇庆自动化生产基地以及海外墨西哥工厂。肇庆生产基地未来将建成麻醉、护理和呼吸产品全自动化生产基地，墨西哥工厂主要针对北美和南美客户业务建设自动化生产产线。待上述2个项目建成后，公司产能和自动化生产水平都将得到大幅提升。

我们认为，公司作为国内医用导管龙头企业，同时具备较强的产品出海竞争力，市场地位相对稳定。2020 年以来，在营销改革的持续深化下，公司盈利能力、营运能力均处于上行周期，此外，在创新明星大单品的快速入院及规模化放量拉动下，2024 年公司业绩仍有望保持稳定增长，我们看好公司当前估值弹性。

    　　盈利能力分析：

毛利率及净利率：2024Q1-3 公司毛利率为44.8%，同比减少0.6pct，销售净利率为16.2%，同比增加0.7pct。我们预计，毛利率的小幅下滑主要与较低毛利率的海外收入占比快速提升有关。总体而言，考虑到海外新签大客户仍处于早期快速放量阶段，拥有较低毛利率的海外业务其收入占比或将持续扩大，公司毛利率仍有小幅下降趋势，此外，销售净利率有望随着营销改革带来费用率逐步减少以及创新明星大单品的规模化放量而有小幅提升趋势。

期间费用率：2024Q1-3 公司销售费用率为10.2pct，同比减少0.9pct，管理费用率为9.2pct，同比减少0.2pct，财务费用率为0.54pct，同比增加0.3pct，研发费用率为6.3pct，同比减少0.1pct。展望2024 年，我们预计公司经营费用率有望保持基本稳定。

经营质量：2024Q1-3，公司经营性现金流净额为1.2 亿元，同比增长8.7%，占经营活动净收益比例为64.6%，同比略有下滑。

    　　盈利预测与估值：

我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.79、0.97、1.16 元，当前股价对应2024年PE 为17.2 倍。考虑到公司作为国内医用导管龙头，同时具备较强的产品出海竞争力，目前仍处于快速发展阶段，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

政策变化风险；海外销售不确定风险；市场竞争加剧风险等；