扬农化工(600486)：以量补价三季度实现同比增长 葫芦岛基地稳步推进

事件：扬农化工发布2024 年三季报，实现营业收入80.16 亿元，同比下滑13.57%；归属于上市公司股东的净利润10.26 亿元，同比下滑24.61%，扣除非经常性损益后的净利润9.87 亿元，同比下滑24.31%。按4.07 亿股的总股本计算，实现每股收益2.52 元，每股经营现金流为7.63 元。其中第三季度实现营业收入23.17 亿元，同比增长4.98%；归属于上市公司股东的净利润2.63 亿元，同比增长10.87%。

以量补价，单三季度盈利为历史最高水平。分业务看，公司前三季度营收80.16 亿元（较去年同期减少约12.58 亿元），主要系原药价格下滑带来的营收规模同比缩减所致：其中原药业务48.21 亿元（同比减少约11.33 亿元），制剂业务13.88 亿元（同比减少1.42 亿元），贸易及其他业务约18.08亿元（同比基本持平）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为7.61、3.43 万吨，分别较去年同期提升0.1、0.09 万吨；而由于2023 年以来农药原药价格持续回调，公司原药及制剂业务的销售均价分别为6.34、4.05 万元/吨，同比分别下降20.1%、11.7%。

单季度看，公司第三季度实现营业收入23.17 亿元，较去年同期增加约1.1亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入14.97、1.84、6.36 亿元，其中原药、贸易业务同比增加0.59、0.6 亿元，而制剂业务同比减少0.1 亿元。第三季度，公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升11.7%、28.6%至2.6、0.6 万吨，而销售均价则分别同比下滑6.8%、26%（原药业务单季度销售均价环比继续下滑10.1%，而制剂业务则环比提升约13%）。

公司前三季度综合毛利率24.02%，较去年下滑2.12 个百分点；第三季度毛利率23.5%，同比下滑0.4 个百分点，环比下滑0.6 个百分点。

今年第三季度费用端中，研发费用为0.8 亿元较低；公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加约0.014 亿元，环比减少约0.17 亿元（对净利润影响负面）。

北方基地稳步推进。公司葫芦岛基地于2023 年6 月份全面开工建设，一期一阶段三季度以来已经进入试生产阶段，二阶段也将于年底至25 年上半年陆续投产，葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目，有望为公司未来2-3 年提供新的增量。

盈利预测与估值： 综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为13.5、17.2、20.7 亿元（前值为16.2/19.4/24.2亿元），维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。