水井坊(600779)：销售费用控费成效凸显 天号陈强势增长

事件：公司近期发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入37.88 亿元（yoy+5.6%）；实现归母净利润11.25 亿元（yoy+10%）。24Q3，公司实现营业收入20.70 亿元（yoy+0.4%），实现归母净利润8.83 亿元（yoy+7.7%），盈利表现相对稳健。

天号陈强势增长，高档酒增速放缓。分产品，24Q3 前三季度公司高档酒实现收入34.57 亿元（yoy+1.4%），中档酒实现收入1.96 亿元（yoy+41.0%）。24Q3 单三季度，高档酒、中档酒收入分别同比-2.0%、+87.2%。截至24Q3 末，公司合同负债为10.55 亿元，同比、环比分别-5.9%、-1.5%。

销售控费成效凸显，盈利持续向好。24 前三季度，公司毛利率为82.94%（yoy-0.25pct），销售费用率为19.93%（yoy-2.52pct），管理费用率为8.66%（yoy+1.07pct）；营业税金及附加占收入比重为14.8%（yoy-0.96pct）。24Q3，公司毛利率为84.57%（yoy+0.86pct），销售费用率为8.44%（yoy-3.99pct），管理费用率为4.02%（yoy+0.53pct），24 前三季度公司净利率为29.7%（yoy+1.2pct），24Q3 净利率为42.65%（yoy+2.89pct）。

聚焦臻酿8 号、同步布局天号陈。公司继续围绕体育营销和文化营销打造 IP，精准聚焦高端圈层消费者。公司营销突破，包括稳定价值链、拓展门店、抢占市场份额、宴席精细化运作、薄弱市场客户赋能培训等。公司在上半年营销战略基础上继续聚焦高端产品线，加大对次高端产品尤其是臻酿八号的曝光和市场支持力度，也对以天号陈帝黄瓶为代表的 300 元以下价格带产品给予更多内容合作、公关传播支持。公司整体渠道运作稳健，稳打稳扎巩固经营基本盘。

下调营业收入、上调毛利率，预测2024-2026 年每股收益分别为2.89、3.32、3.75 元（此前为2.96、3.36、3.79 元）。参考可比公司，给予24 年20 倍PE 估值，对应目标价57.80 元，维持买入评级。

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