比音勒芬(002832)：Q3业绩短期承压 新品牌产品如期亮相

　　投资要点

公司公布2024 年三季报：前三季度营收30.0 亿元/yoy+7.30%，归母净利润7.62 亿元/yoy+0.55%，扣非归母净利润7.35 亿元/yoy+1.30%。分季度看，24Q1/Q2/Q3 营收分别同比+17.55%/+10.49%/-4.4%，归母净利润分别同比+20.43%/+1.74%/-17.32% ， 扣非归母净利润分别同比+21.87%/+16.34%/-19.95%。Q3 国内整体消费低迷，收入小幅下滑，净利下滑幅度大于收入主因新品牌相关费用增多，整体来看业绩在同行中仍然相对具有韧性。

Q3 毛利率同比-1.95pct，费用率同比+5.72pct，归母净利率同比-4.17pct。

1）毛利率：24Q3 同比-1.95pct 至73.79%，我们判断主因线上收入占比提升、产品结构变化。2）期间费用率：24Q3 同比+5.72pct 至41.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.19/+5.23/-0.33/+0.64pct 至27.68%/10.96%/3.32%/-0.18%，管理费用率提升较多，主因职工薪酬及折旧摊销费用增加，我们判断主因新品牌搭建团队相关费用增多。3）归母净利率：结合政府补助增多、资产减值损失减少，24Q3 归母净利率同比-4.17pct 至26.6%。

Q3 存货压力有所增加，经营性活动现金流承压。1）存货：截至24Q3末存货8.88 亿元/yoy+28.2%，存货周转天数同比延长8 天至304 天，由于终端销售承压，叠加冬季备货，Q3 末公司存货压力有所增加，随Q4冬季销售后存货压力有望减轻。2）现金流：24Q3 经营性活动现金流净额1.19 亿元/yoy-67%，主因支付货款及费用支出增加所致，截至24Q3末货币资金12.1 亿元/yoy-42%，主因公司购买理财产品，预计随冬季销售现金流状况有望改善。

    　　盈利预测与投资评级：2024 年9 月新品牌K&C 发布2025 春夏系列新品、如期亮相，10 月天猫官方旗舰店开业，期待新品牌逐步释放业绩。

考虑Q3 业绩低于预期，当前终端消费环境偏弱，将24-26 年归母净利润从10.6/12.4/14.5 亿元下调至9.2/10.5/12.1 亿元，对应PE 分别12/10/9X，维持“买入”评级。