国博电子(688375)：业绩短期承压 电科增持彰显信心

公司9M24 实现营收18.14 亿元（yoy-35.83%），归母净利3.06 亿元（yoy-31.93%），扣非净利2.99 亿元（yoy-27.25%）；Q3 实现营收5.11 亿元（yoy-43.51%），归母净利0.62 亿元（yoy-56.28%），低于我们在前瞻中的预期（1.2 亿）。受到军品行业短期波动，以及5G 基站投资的下滑，公司T/R 组件和射频模块业务收入同比有所承压。展望25-26 年，我们认为随着军工行业逐步恢复常态，公司T/R 组件业务有望复苏；5.5G 商用落地有望带来公司基站射频模块迭代升级需求；公司加快向手机终端领域拓展，随着产品量产，射频芯片业务有望快速增长。维持“增持”评级。

    　　盈利能力持续提升，保持高比例研发投入

2024 年前三季度，公司实现毛利率36.39%，同比提升4.14pct，实现净利率16.90%，同比提升0.97pct，公司毛利率提升主要系自研芯片应用比例提升以及良好成本管控。费用率方面，2024 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.38%/5.36%/-1.06%/14.16%，分别同比+0.13/+2.06/-0.45/+4.85pct，公司持续加大T/R 组件、移动通信射频芯片等新产品新领域的研发投入，构筑竞争优势。

    　　电科系增持传递积极信号，彰显长期发展信心

10 月19 日，公司发布控股股东及其一致行动人增持计划公告：国基南方增持2~3 亿元，电科投资增持2~4 亿元；增持计划自公告披露之日起12 个月内实施。国基南方和中电科投资均为中国电子科技集团有限公司控制的下属单位，此次增持计划不仅体现了电科集团对公司发展前景的看好，也说明了其认为公司目前市值处于相对低位。电科系作为大型科技央企集团，在市场中起着示范带头作用，本轮增持传递了积极市场信号，有助于增强投资者信心。公司是中国电科旗下的核心上市平台，有望在军民品两翼驱动下实现长期稳健增长。

    　　维持“增持”评级

考虑到军品行业需求波动影响，我们下调收入增速预测，我们预计24-26年归母净利润为4.59/6.07/7.61 亿元（前值：5.72/7.38/9.27 亿元），展望25-26 年，我们认为随着军工行业逐步恢复常态，公司业务有望复苏，参考25 年可比公司Wind 一致预期均值PE60x，考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片的快速突破，我们给予25 年目标PE63x，对应目标价64.18 元/股（前值：55.70 元/股），维持“增持”评级。