华锐精密(688059)：需求不足致Q3利润下滑

华锐精密发布三季报：Q3 实现营收1.74 亿元（yoy-24.46%，qoq-27.52%），归母净利511.87 万元（yoy-88.17%，qoq-90.65%）。2024 年Q1-Q3 实现营收5.85 亿元（yoy-0.52%），归母净利7705.64 万元（yoy-27.06%），扣非净利7539.26 万元（yoy-25.88%）。公司三季度利润下滑更多受到市场需求不足以及Q2 原材料涨价导致客户的提前采购，未来我们仍然看好公司在刀具行业的领先地位以及收入修复后利润的较大弹性，维持“买入”评级。

需求不足致Q3 利润下滑，看好Q4 行业需求复苏7~9 月国内PMI 分别为49.4、49.1 和49.8，下游整体需求不足，同时由于5 月碳化钨价格一度快速上涨（从4 月底不到300 元/kg，到5 月底330 元/kg，月环比上涨10%），导致部分经销商提前备货，透支了部分三季度的需求。我们预计公司Q3 单季度刀片销售量同比下滑约30%，导致收入回落。

    　　后续展望来看，据统计局，10 月PMI 为50.1，重新回到扩张区间，未来刀具行业需求改善值得期待。

收入下降导致盈利能力有所下滑

公司Q3 单季度实现毛利率32.68%、净利率2.94%，分别同比-10.3 和-15.8pct，盈利能力下降主要系产能利用率下降，导致折旧、制造费用等固定成本占比提升，同时整刀业务收入占比提升，但尚未完全放量，相关毛利率仍处于较低水平。Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+1.2/+1.8/+2.5pct，费用率提升主要系收入下滑，销售/管理/研发费用本身同比减少，财务费用略有提升，主要系利息支出有所增加。

    　　盈利预测与估值

由于需求复苏偏缓，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.1、1.7 和2.1 亿元（较前值分别下调46%、40%和37%），对应PE27、17 和14 倍，可比公司25 年Wind 一致预期PE 为41 倍，考虑到刀具行业竞争相对通用自动化行业更为激烈，给予公司25 年25 倍PE，目标价68.5 元（前值83.25 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）行业需求恢复不及预期；2）刀具行业竞争格局超预期恶化；3）费用率控制情况不及预期。