家家悦(603708)：店改及新业态持续推进 费用端有所承压

事件：10 月29 日，公司发布2024 年三季报，2024 年Q1-3 实现营收141.27 亿元/同比+1.78%，归母净利润1.88 亿元/同比-12.03%，扣非归母净利润1.57 亿元/同比-22.50%。其中单2024Q3 实现营收47.65 亿元/同比-0.49%，归母净利润0.18 亿元/同比-33.71%，扣非归母净利润0.03亿元/同比-88.45%。

零食店稳步布局，店改提升门店效率。1）门店端：加速拓展加盟店，零食店稳步布局。①分类型看，2024Q3 公司新增直营店/加盟店分别13/30 家，净增-24/30 家至973/130 家，共计1103 家。②分业态看，超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等业态分别874/125/10/94 家，其中零食店环比+21家；③分区域看，直营店中，省内/省外地区分别-23/-4 家至843/130 家门店。2）单店端：加大改造力度，提升门店效率。报告期内消费环境仍然较为低迷，公司持续对现有门店改造，提升门店的运营效率，同时公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，预计2024Q3 单店水平持平微降。

毛利保持稳定，门店优化等因素致费用有所承压。1）毛利端，公司2024Q3毛利率同比-0.06pct 至22.65%，毛利表现相对较为稳定；2）费用端，2024Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.53pct/-0.04pct/+0.00pct/+0.16pct 至18.79%/1.93%/0.07%/1.31%，整体期间费用率同比+0.65pct 至22.10%，主要系本期门店布局优化调整增加的费用，以及物流运费等费用增加影响；3）盈利端，2024Q3 归母净利率同比-0.12pct 至0.38%，归母净利润0.18 亿元/同比-33.71%。

投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展。参考公司2024Q3 业绩表现以及当前消费环境，调整公司2024-2026 年营业收入至179.51/184.96/194.51 亿元，归母净利润至1.67/1.80/2.30 亿元，当前股价对应估值分别为42.3/39.1/30.7 倍PE，维持“增持”评级。