正邦科技(002157)：生产规模持续恢复 经营业绩改善明显

公司公告2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现收入58.37亿元，同比增长0.89%；归母净利润3.01 亿元，同比增长110.67%；扣非归母净利润-2.96 亿元，同比增长88.68%。2024 年第三季度，公司实现收入26.15 亿元，同比增长60.08%；归母净利润4.28 亿元，同比增长151.93%；扣非归母净利润-0.26 亿元，同比增长96.43%。

生猪养殖生产规模恢复，运营成本明显下降。2024 年前三季度，公司出栏生猪247.69 万头，同比减少40.1%，其中商品猪117.29 万头，同比减少33.0%，商品猪均重132.9kg，均价16.2 元/kg；仔猪130.4 万头，同比减少45.4%；公司出栏生猪88.77 万头，同比减少22.7%，其中商品猪46.26 万头，同比减少8.3%；仔猪42.51 万头，同比减少34%，商品猪均重133.4kg，均价18.9 元/kg。单三季度，公司生猪养殖业务实现季度扭亏为盈，净利润超1 亿元。产能层面，公司持续恢复生猪生产规模，已组织11 个母猪场复产，三季度末公司能繁母猪存栏月25.7 万头，较年初增加7 万头，后备母猪5.85 万头，公司预计今年底能繁母猪存栏在28 万头以上，2025 年预计出栏数量将超过700 万头。成本层面，公司复用双胞胎集团的管理与平台，生产成绩提升显著，断奶仔猪运营成本自去年年底近600 元/头下降至400 元/头以下；生产端育肥运营成本从去年年底近20 元/公斤下降至9 月底约15 元/公斤，下降幅度近25%；PSY 提高明显，目前恢复至25-26 左右，育肥上市率91%以上。

饲料持续复工复产，前三季度总销量超90 万吨。前三季度，公司饲料总销量超90 万吨，外销量70 万吨，9 月单月外销量超12 万吨，公司持续推进饲料复工复产，快速开发禽料、猪料等优质客户及养户，预计明年饲料端仍有较好增长。

投资建议：考虑三季度公司投资收益额增加，我们上调2024 年业绩预期，从而2024-2026 年归母净利润分别为5.14 亿元、5.5 亿元、20.4 亿元，同比分别-94%、+7.1%、+270.9%，对应PE 分别为55x/51.4x/13.8x，维持“增持”评级。