天齐锂业(002466)：高价库存加速消化 业绩环比改善

　　投资要点

公司发布2024 年三季报， 2024 年前三季度实现营收100.65 亿元，同比-69.87%；实现归母净利润-57.01 亿元，同比-170.40%；扣非归母净利润-57.37 亿元，同比-171.87%。单季度看，24Q3 实现营收36.46 亿元，yoy-57.48%；归母净利润-4.96 亿元，yoy-130.11%；归母扣非净利润-5.16 亿元，yoy-132.82%。

公司采购精矿价格逐步靠拢市场，高价库存逐步消化受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响，公司前三季度经营业绩出现阶段性亏损。今年以来化学级锂精矿的市场价格降低，公司向泰利森新采购的锂精矿价格也随之降低。随新购低价锂精矿逐步入库及库存锂精矿的逐步消化，公司各基地生产成本中耗用的化学级锂精矿成本正逐步贴近最新采购价格，锂精矿定价机制的阶段性错配也逐步减弱，公司2024 年Q2 和Q3 亏损均实现环比减少。

安居项目基本满产，锂化合物销量同环比大增受益于安居项目的产能爬坡，2024 年前三季度锂化合物及衍生品销量同比增加67.71%，2024 年第三季度销量较第二季度销量环比增加24.69%。四川遂宁安居工厂年产2 万吨电池级碳酸锂项目于2023 年10 月26 日正式竣工后，在2024 年上半年期通过产能爬坡，目前已基本达到满产状态，也拥有稳定的客户群体。

    　　国内及海外矿端持续加码推进

目前公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。公司控股子公司盛合锂业取得了措拉锂辉石矿尾矿库项目的建设项目用地预审与选址意见书，为规划建设特白沟尾矿库奠定基础。海外端，泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目干法区已接近完成，后续将进行机械、管道等安装工程。该项目预计将于2025 年第四季度生产出第一批锂精矿产品。

    　　锂化工产品产能规划14 万吨/年

公司已启动江苏张家港生产基地3 万吨氢氧化锂项目，同时正在进行重庆1000吨金属锂及配套原料项目建设，并正研究重启奎纳纳工厂二期2.4 万吨电池级氢氧化锂项目的可行性或计划，将公司中期锂化工产品产能提升至超14 万吨/年。

    　　盈利预测与估值

    　　公司矿山端持续加码推进，中游冶炼产能持续扩张，龙头地位稳固，成长性明显。因今年以来锂价持续下行，且公司高价库存影响利润，我们下调公司利润。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-58.1 亿元、18.8 亿元 、26.0 亿元， EPS 分别为-3.54/ 1.14/ 1.58 元/股，维持公司买入评级。

    　　风险提示

新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。