德源药业(920735)：2025年三季报营收利润超预期 格列齐特缓释片获批

　　事件：

1、公司发布了2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入7.96 亿元，同比增长21.88%；归母净利润1.59 亿元，同比增长37.86%；基本每股收益1.35元。其中Q3 实现收入2.71 亿元，同比增长23.05%，归母净利润6114.09 万元，同比大幅增长74.25%。单三季度业绩超市场预期。

2、2025 年10 月24 日，公司按照化学药品4 类（仿制药一致性评价路径）申报的格列齐特缓释片（规格：30mg），收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药品注册证书》，并视同通过一致性评价。这是德源药业2025 年以来继甲巯咪唑片后第二款获批的创新型仿制药，也是其在糖尿病领域管线的重要补充。

    　　投资要点：

公司Q3 业绩同比和环比双提升。2025 年前三季度公司实现营业收入7.96 亿元，同比增长21.88%；归母净利润1.59 亿元，同比增长37.86%；扣非归母净利润1.54 亿元，同比增长42.26%；毛利率84.10%，同比微降0.27 个百分点、环比前二季度上升0.27 个百分点；净利率19.97%，同比提升2.31 个百分点、环比前二季度上升1.33 个百分点。其中Q3 实现收入2.71 亿元，同比增长23.05%；归母净利润0.61 亿元，同比增长74.25%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比增长77.45%；毛利率84.61%，同比上升0.67 个百分点、环比第二季度上升2.82个百分点。净利率22.54%，同比上升6.62 个百分点、环比第二季度上升3.49个百分点。我们认为公司毛利率始终保持在80%以上，体现公司以慢性病治疗药物为主的产品结构优势；净利率逐季提升，反映了公司成本控制与费用管理能力的持续增强。

甲巯咪唑片、格列齐特缓释片获批后，重点关注公司创新药DYX116 和DYX216的进展和放量情况。公司高度重视产品研发及技术储备，坚持“以仿为主、仿创结合、以仿养创”的产品研发策略。公司在完善糖尿病和高血压产品群的同时，不断扩大或拓展慢性病、代谢综合征治疗领域产品管线，持续开发糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、膀胱过度活动症等细分领域产品，全力推进重点领域产品研发和产业化，目前在研品种30 余个。本次格列齐特缓释片的获批，进一步丰富了公司在糖尿病领域的产品管线，并与现有糖尿病领域产品形成协同效应，巩固并提升公司在糖尿病领域的品牌效应和市场竞争力。甲巯咪唑片、格列齐特缓释片获批后，后续需要持续关注公司创新药的进展和放量情况，其中DYX116 是公司与上海药明康德新药开发有限公司合作开发的1 类新药，是一种化学合成的单分子GIPR/GLP-1R/GCGR 三重激动剂多肽，对糖/脂代谢的调节功能具有协同作用。目前DYX116 的降糖适应症正在进行I 期临床试验，如进展顺利，预计2025 年底完成I 期临床试验；减重适应症已于2025 年7 月获批临床试验。DYX216 是公司与上海药明康德新药开发有限公司合作开发用于难治性高血压治疗的1 类新药，目前已初步确定潜在的临床前候选化合物。

估值和投资建议： 我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为1,055.79/1,209.62/1,451.55 百万元，同比增长21.57%/14.57%/20.00%；2025-2027年公司归母净利润分别为227.92/264.70/311.13 百万元， 同比增长　　28.78%/16.14%/17.54%。当前市值对应2025-2026 年PE 分别为21.26/18.30/15.57倍。公司凭借核心产品“复瑞彤”和“波开清”以及新品的持续放量、成本持续优化及1 类创新药的未来预期展现出较强的竞争优势与发展潜力，有望成为国内慢性病领域领先企业，预计公司业绩保持稳步增长。维持“买入”评级。