德邦股份(603056)：短期成本承压 静待厚积薄发

事件:

    2024 年10 月30 日，德邦股份发布2024 年三季报：

2024 年Q1-Q3，公司完成营业收入282.96 亿元，同比增长11.21%，完成归母净利润5.17 亿元，同比增长9.71%，完成扣非归母净利润3.51亿元，同比增长24.65%。

2024Q3 公司完成营业收入98.50 亿元，同比增长1.03%，2024Q3 公司完成归母净利润1.84 亿元，同比下降19.40%，扣非归母净利润1.54 亿元，同比增长1.79%。

    投资要点:

快运核心业务货量增长稳健，静待宏观环境修复下的收入弹性2024Q3 公司营业收入同比增长1.03%，剔除网络融合项目后增长2.74%。其中快运业务（占公司收入比90.14%）收入88.79 亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目后增长3.20%，公司快运核心业务（不含整车、网络融合项目的快运货量）实现货量340.97 万吨，同比增长9.37%。

    宏观经济环境仍有压力，但公司在稳健的经营策略下，2024Q3 实现快运核心业务货量同比增长9.37%，营业收入亦保持正增长，静待后续宏观环境改善下的增长弹性。

运输成本短暂承压，静待公司降本措施，及网络融合项目降本兑现2024Q3，公司毛利率为7.42%，同比下降0.63pct。成本占收入比92.58%，同比下降0.63pct，其中人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比同比-2.05pct/+4.44pct /-0.69pct/-0.36pct。毛利率同比下降与运输成本同比大幅上升有关；一方面，在网络融合项目推动下，高运费低人工的整车及供应链等业务量占比提升，业务结构变化提升了运输成本；另一方面，公司为提升服务质量，不断增加运输资源投入，主营产品全程履约率同比提升1.4pcts，带来运输成本短期压力。

但公司持续推进路由优化、车辆升级、运力集采等降本措施，运输成本占收入比有望得到控制。静待未来产能爬坡及网络融合项目推进带来成本下降，带来毛利弹性。

此外，在费用方面，公司通过费用优化，2024Q3 期间费用占收入比同比下降0.98pct，一定程度上对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q3 公司归母利润率为1.87%，同比下降0.47pct。

盈利预测与投资评级考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026 年营业收入分别为407.56 亿元、455.93 亿元与500.74 亿元，同比分别+12%、+12%、+10%；归母净利润分别为9.54 亿元、11.61 亿元与13.68亿元，同比分别+28%、+22%、+18%，对应EPS 0.93 元、1.13 元、1.33 元；对应PE 分别为15.83 倍、13.00 倍与11.03 倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。

    风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。