中国银河(601881)：前三季度自营收入高增 关注市场环暖下业绩增量

　　核心观点

公司2024 年前三季度累计实现营收270.86 亿元，同比+6.29%，归母净利润69.64 亿元，同比+5.46%。前三季度公司自营投资收入增幅明显，带动营收、净利高增；投行业务逆势提升，债券承销排名较去年有所提升；经纪业务表现与行业整体基本一致，三季度末代理买卖证券款增速明显。预计2024-2026 年营业收入分别实现357.34、379.76、394.08 亿元，同比+6.2%、+6.3%、+3.8%；对应PB 估值为1.19、1.14、1.10 倍，维持买入评级。

    　　事件

10 月30 日，中国银河发布2024 年三季度业绩。公司2024年前三季度累计实现营收270.86 亿元，同比+6.29%，归母净利润69.64 亿元，同比+5.46%。公司Q3 单季度营收同比+23.92%至100.00 亿元，归母净利润同比+54.79%至25.76 亿元。

    　　简评

公司前三季度自营投资收入增幅明显，带动营收、净利高增。

公司2024 年前三季度累计实现营收270.86 亿元，同比+6.29%，归母净利润69.64 亿元，同比+5.46%。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别实现36.93/3.66/3.51/87.47 /26.26 亿元，分别同比-12.14%/ +10.99%/ +2.07%/ +50.03%/ -20.91%，五大业务的占比分别达13.63%/ 1.35%/ 1.30%/ 32.29%/9.69%。其中，自营业务Q3 实现38.23 亿元收入，受三季度末权益市场行情改善同比+228.02%。截止三季度末，公司金融投资资产余额3958.70亿元，其中交易性金融资产余额2503.01 亿元，同比+3.22%。三季度末公司经营杠杆倍数为4.22 倍，同比-0.47 pct。

投行业务业绩逆势提升，债券承销排名较去年有所提升。公司前三季度投行业务收入同比+10.99%，实现超两位数增长，主因债券承销规模有较大幅度的提升。2024 年前三季度公司债券承销规模达3,448.77 亿元，同比+31.38%%，位列行业7 名，较去年提升五位。

经纪业务表现与行业整体基本一致，三季度末代理买卖证券款增速明显。受上半年市场交投活跃度下滑影响，前三季度沪　　深股基交易额实现9260.80 亿元，同比下滑-8.09%；其中三季度股基交易额实现8045.6 亿元，同比下滑-12.27%。

公司前三季度经纪业务营收同比-12.14%，其中三季度营收-10.28%，变化幅度与行业整体相当。受9 月末权益市场行情上升的驱动影响，公司三季度末代理买卖证券款同比增长53.79%，客户资金存款同比+75.54%。伴随着市场交投活跃度的提升以及公司财富管理转型的持续推进，经纪业务有望在四季度得到改善。

盈利预测与估值：预计2024-2026E 公司营收分别为357.34、379.76、394.08 亿元，同比+6.2%、+6.3%、+3.8%；归母净利润分别为84.71、92.98、101.49 亿元，同比+7.5%、+9.8%、+9.2%。10/31 收盘价对应公司24-26E 动态PB 分别为1.19、1.14、1.10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：在海外衰退预期下，国内外消费、投资需求存在疲软的可能，经济增速或全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，将面临盈利下滑风险。

    　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。

政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。

监管合规风险：2024 年5 月证监会针对中国银河债券业务投行委副主任韩志谦采取出具警示函措施的决定；证监会对中国银河证券经纪人及理财经理韩光明作为证券从业人员买卖股票违法行为进行了立案调查；证监会对中国银河证券股份有限公司在部分项目中未勤勉尽责、未识别出个别项目非市场化发行等问题采取责令改正措施的决定。上述监管事件或对公司经营造成影响，增加公司合规成本。