远兴能源(000683)：银根矿业一期达产 天然碱龙头乘风破浪

事件描述

公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入103.7 亿元（同比+29.0%），实现归属净利润18.0亿元（同比+19.8%），实现归属扣非净利润17.9 亿元（同比+16.5%）。其中Q3 单季度实现收入33.0 亿元（同比+23.1%，环比-12.8%），归属净利润6.0 亿元（同比+31.3%，环比-6.9%），实现归属扣非净利润5.8 亿元（同比+28.9%，环比-8.9%）。

事件评论

主要产品纯碱、小苏打、尿素景气回落。2024 年以来，受行业供给过剩影响，纯碱走势延续低迷，库存积累，碱价持续下滑，尿素年中至今价格也处于下降通道。2024Q1-3 国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500 大卡）均价分别为2105元/吨、1957 元/吨、2251 元/吨、1737 元/吨、880 元/吨，分别较去年同期变动-22.6%、-21.7%、-9.4%、-13.8%、-11.0%；重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打价差分别较去年同期-25.2%、-24.3%、-5.9%、-14.4%。

三季度价格延续下行趋势，量增抵消部分影响。2024Q3 国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500 大卡）均价分别为1841 元/吨、1699 元/吨、2172 元/吨、1553 元/吨、870 元/吨，分别较2024Q2 环比-15.3%、-16.5%、-4.9%、-14.1%、+1.4%。

产品价格下跌的同时，公司银根矿业一期项目近日已达产，所有生产线全部正常运行，产量逐季增长，一定程度缓解价格下跌带来的业绩压力。此外，2024Q3 公司实现对联营企业和合营企业投资收益1.83 亿元，同环比均有增加。

阿碱持续稳步推进。公司于7 月15 日发布《关于控股子公司取得新增水权的公告》，银根水务取得了水量为500 万立方米/年的水权，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1000 万立方米/年，满足项目当前生产用水需要，水指标取得重要突破。公司于10 月25 日发布《关于控股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目生产线恢复正常运行的公告》，生产线蒸发环节部分共用设备故障对生产线运行负荷的影响已消除，第三、第四条生产线已正常稳定运行，一期产线全部达产。公司阿拉善天然碱项目二期已于2023年底启动建设，目前正按照计划有序推进，计划于2025 年12 月建成，届时公司纯碱、小苏打产能又将增加280 万吨/年、40 万吨/年。

维持“买入”评级。公司是碱业龙头，纯碱在产产能 680 万吨/年，小苏打在产产能 150万吨/年，尿素在产产能154 万吨/年 ，纯碱、小苏打产能居国内前列。采用天然碱工艺制，具备成本、节能、环保优势，工艺依赖碱矿资源，资源壁垒难以复制。银根矿业一期产线已达产，二期280 万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打项目预计将于2025 年12 月建成，成本优势显著，成长性卓越。如不考虑蒙大矿业探矿权转让诉讼案对公司财务带来的负面影响，预计24-26 年归属净利润为22.8、25.3、31.0 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1、产品价格大幅下行；

    　　2、诉讼案件判决对公司造成不利影响。