萤石网络(688475)：毛利率持续提升 智能入户与云平台构筑增长极

　　1H26 业绩略超出市场此前预期

公司发布2026 年半年度报告：1H26 公司实现营收30.07 亿元，同比+6.35%；实现归母净利润4.10 亿元，同比+35.44%；扣非归母净利润4.00 亿元，同比+34.39%，略超出市场此前预期，我们判断主要原因是毛利率提升幅度超预期。2Q26 单季度，公司实现营收15.94 亿元，同比+10.16%；实现归母净利润2.27 亿元，同比+38.07%；扣非归母净利润2.22 亿元，同比+38.70%。

    　　发展趋势

智能入户业务高增，AI 穿戴打开新空间。1H26 公司智能家居产品收入同比+4.20%至23.51 亿元；其中，智能入户营收同比+28.15%至5.59 亿元；智能家居摄像机营收同比+1.96%，根据IDC，公司1Q26 消费摄像头出货量蝉联全球第一；在AI 穿戴数码领域，公司正式发布AI 穿戴vlog 相机Akiitu Pin、AI 双摄跟拍相机Akiitu Molo(暂未发售)、安全运动4G 手表 Akiitu Squad 以及AI 随身拍EZVIZ Pika，主打AI 交互与4G 实时在线的差异化能力。此外，公司正式升级推出萤石开放平台2.0，消费者端AI云增值服务用户转化不断优化，云平台业务营收同比+15.91%至6.43 亿元。我们认为，智能入户成长为新增长极，AI 穿戴、智能服务机器人等新品类打开成长空间，看好云平台增长潜能。

毛利率大幅改善，推动盈利能力提升。1H26 公司毛利率同比+6.68pct 至50.27%，我们判断主要由于业务结构与成本结构持续优化，供应链敏捷调整存货结构和备货策略，以及周期化销售策略动态调整。此外，受到汇兑损失、2025 年6 月萤石智能制造重庆基地项目转固、市场拓展投入等影响，1H26 期间费用率同比+4.5pct 至36.2%。我们看好在业务结构优化的推动下，公司的盈利能力持续提升。

    　　盈利预测与估值

综合考虑盈利能力提升与国内需求短期承压，我们上调26/27 年归母净利润14%/15%至7.6 亿元/8.9 亿元。当前股价对应26/27年30.7x/26.2x P/E。维持跑赢行业评级，基于26 年40x P/E，上调目标价7%至38.70 元，对应27 年34.1x P/E，较当前股价有30.3%的上行空间。

    　　风险