泸州老窖(000568)：压力释放 蓄力来年

事件

    公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入243.04 亿元，同比+10.76%；归母净利润115.93 亿元，同比+9.72%。

收入利润略低于预期，销售收现增速慢于收入2024Q3 公司实现营业总收入73.99 亿元，同比+0.67%；归母净利润35.66 亿元，同比+2.58%，收入利润略低于我们此前预期。2024Q3 收入+Δ合同负债77.11 亿元，同比-7.96%。2024Q3 销售收现81.07 亿元，同比-19.42%。我们判断今年商务需求较弱，千元价格带竞争加剧，高度国窖短期动销略有承压，公司主动调降增速，缓解渠道压力，有利于中期维度公司的健康成长。

毛利率基本持平，盈利能力稳健

2024Q3 公司毛利率88.12%，同比-0.52pct，毛利率持平微降，我们预计或主要由于公司产品结构影响，预计特曲、窖龄等增速快于国窖整体。根据百荣酒价，10 月30 日国窖1573 批价860 元，基本平稳。2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为11.76%/3.54%/9.39%，分别同比-1.08pct/-0.58pct/基本持平；归母净利率为48.19%，同比+0.90pct。

    产品端与市场端共同发力推动稳健增长

产品端，公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局，我们预计国窖1573、窖龄、特曲等中高端酒进一步发力带动增长。市场端，公司通过扫码红包、千一万三、双“124”工程等举措做强消费氛围，创新C 端活动如“窖主节”“回厂游”等加强年轻群体的绑定，我们预计国窖、窖龄、泸特等开瓶均保持较高水位。

释放渠道压力蓄力来年，维持“买入”评级

考虑到行业需求较为疲弱，公司主动减轻渠道压力，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别325.95/342.13/358.98 亿元，分别同比增长7.81%/4.97%/4.92%，归母净利润分别为139.07/141.88/149.21 亿元， 分别同比增长4.99%/2.02%/5.17%，对应CAGR 为4.05%，对应2024-2026 年PE 估值分别为15/14/14X。考虑到公司不断完善产品结构、具备较强的渠道运作能力，维持“买入”评级。

    风险提示：白酒消费力不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期