洋河股份(002304)：调整已至 静待改善

事件： 2024Q3 公司营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为46.41/6.31/4.56 亿元（-44.82%/-73.03%/-81.41%）。

Q3 业绩低于预期，中高端和宴席市场有所承压。产品看：我们预计或因为宴席渠道推广效果不及预期+中高端价位需求偏弱，我们预计中高档酒承压。公司积极调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营、深度全国化，省外整体表现优于省内。

    利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升。

    ① 24Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动-8.63/-14.38 个百分点至66.24%/13.52%。

②销售费用持续增加。24Q3 期间费用率增长明显，其中销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别同比+12.27/+4.26/-0.38 个百分点至27.75%/10.26%/-2.62%。

③合同负债环比提升，现金流有承压。24Q3 经营性现金流同比-65.31%至14.15 亿元；合同负债同比/环比-9.98%/+26.11%至49.66 亿元；税金及附加占比同比+1.57 个百分点至17.83%，基本持平。

投资建议：由于目前需求仍偏弱，预计公司仍有较大压力，但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份主动降速调整，目前仍身处调整期，收入或利润短期承压，因此根据3 季报，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年收入分别为296/290/304 元（24-26 年前值为351.07/381.85/412.25 亿元），同增-11%/-2%/5% ； 归母净利润分别为82/83/87 亿元（24-26 年前值为105.14/114.78/124.70 亿元）， 同增-18%/1%/6% ， 对应PE 分别为15X/15X/14X。

    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。