心脉医疗(688016)：调价影响短期业绩 中长期竞争力不改

　　本报告导读：

    　　公司主动脉业务受价格调整影响承压，但中长期竞争力不改，外周产品有望借助集采加速入院放量贡献增量，维持增持评级。

    　　投资要点：

维持增持评级 。考虑主动脉产品降价影响及补税影响，下调 2024-2026 年预测EPS 为3.86/4.27/6.19 元（原为5.19/5.98/7.54 元），参照板块中枢给予2025 年目标PE 28X，维持目标价为119.37 元，维持增持评级。

受主动脉支架价格调整影响，2024Q3 业绩承压。公司2024Q1-3 实现营收9.70 亿元（同比+9.1%，下同），归母净利润5.53 亿元（+42.5%），扣非净利润5.02 亿元（+37.4%）；2024Q3 单季度实现营收1.82 亿元（-31.7%），归母净利润1.50 亿元（+37.6%），扣非净利润1.15 亿元（+9.6%），因主动脉支架价格调整影响，2024Q3 经销商进货下降，收入同比大幅下滑，若剔除收购OMD 后原持股部分投资收益以及政府补助等合计近1 亿元后，利润端亦大幅下滑。

降价影响预计2025Q3 出清，主动脉领域竞争力有望保持。国家医保局指导下公司胸主、腹主分别于2024 年8 月和9 月完成挂网价调整，其中胸主终端价下调40%左右或以上，腹主下调20%-35%左右。销售政策不确定性使得部分代理商24Q3 期间暂停进货，影响业绩。预计本次价格下降部分或由公司和代理商双方共同承担，同时按行业惯例预计公司将对渠道库存作出补偿，对出货节奏的扰动或继续影响24Q4、25Q1 业绩，基数效应影响下25Q2 业绩增速将继续承压，25Q3 有望在低基数上恢复性增长。相较集采，本次行业性价格调整对新企业新产品入院并无促进作用，对行业格局影响小，公司作为行业龙头有望继续保持较高市场份额，同时随着Cratos、AegisⅡ、Hector 等多款新品研发推进最终获批上市，主动脉领域竞争力有望不断增强。控股OMD 后海外业务亦有望加速发展。

外周产品陆续获批上市，有望借助集采放量。公司在外周领域布局不断完善，静脉支架、腔静脉滤器、滤器回收器、弹簧圈等均已获批上市，在研机械血栓切除导管、膝下药球等临床注册工作稳步推进。近期河北医保局、国家联采办等陆续公告拟对部分外周产品开展集采，公司外周产品有望借助集采快速入院放量，贡献增量。