分众传媒(002027)：收入增速稳健 关注应收回款情况

　　核心观点

【事件】公司披露24Q3 财报：24Q3 实现营业收入32.94 亿元(yoy+4.30%)，归母净利润14.75 亿元(yoy+7.59%)，扣非归母净利润13.44 亿元(yoy+4.54%)；年初至报告期末实现收入92.61 亿元(yoy+6.76%)，归母净利润39.68 亿元(yoy+10.16%)，扣非净利润35.41 亿元(yoy+8.71%)。

Q3 收入增速有所放缓，消费品等投放保持韧性。 公司24Q3 收入同比增长4.30%，增速相较前几个季度有所放缓，但仍然好于大盘表现。根据国家统计局，7/8/9 月社零同比增速分别为2.7%/2.1%/3.2%。根据CTR 数据，7 月/8 月的广告市场刊例花费同比分别上涨3.3%/5.2%。我们判断公司收入增速相对稳健主要系奥运赛事以及中秋节的广告营销效应，公司作为梯媒龙头，在具有挑战的宏观环境下持续获得广告主青睐，如消费品在公司的广告投放维持韧性。

投资收益增厚利润，建议关注回款情况。24Q3 公司毛利率为68.19%，与去年同期基本持平。销售费用率同比上升1.24ppt 至18.99%，管理费用率同比上升0.73ppt至4.01%。24Q3 公司其他收益和投资收益分别为1.26 亿元和2.44 亿元，占收入比合计为11.24%。此外，宏观环境影响下广告主账期略有延长，截至9 月30 日应收账款25.71 亿元（23 年末为18.21 亿元），24Q3 公司计提信用减值损失0.89 亿元，约占总营收的2.69%。24 年前三个季度应收账款周转天数延长至64 天，建议关注后续回款情况。

看好梯媒核心竞争力，以及海外和下沉市场拓展。我们看好公司梯媒的差异化心智，预计Q4 在双11 和年末大促等节点迎来新一波投放高峰。此外，分众与美团在下沉城市的合作，有望打通线上线下的营销渠道，更好服务于本地生活服务为代表的中小广告主，提高各自在低线城市的渗透率。海外方面，公司海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等过的100 个主要城市，覆盖屏幕终端超17.5万个。

    　　盈利预测与投资建议

我们略微调整此前预测，公司24-26 年归母净利润为52.29/56.64/60.41 亿元（前值为52.55/56.99/60.86 亿元），对应EPS 为0.36/0.39/0.42 元。维持前次给予24 年21 倍PE，目标价7.60 元/股，维持“买入”评级。