长安汽车(000625)：毛利率环比改善 10月推出长安智驾

公司公布三季度业绩：24Q3 收入342 亿元，同比-20%，环比-14%；归母净利润7.5 亿元，同比-66%，环比-55%。前三季度公司实现收入1110 亿元，同比+3%；归母净利润36 亿元，同比-64%。公司加速推进数智化转型，我们看好公司智能化能力提升和强新车周期，维持“买入”评级。

    　　海外销量高增，毛利率环比+2pct

24Q3 公司销售57 万辆，同比-13%。其中自主品牌乘用车销售34 万辆，同比-17%。公司新能源和出海进展顺利，24Q3 自主品牌新能源销售近15万辆，同比+14%；自主品牌海外销售8 万辆，同比+47%。得益于海外拓展提速，24Q3 公司毛利率16%，同比-3pct，环比改善2pct。费用端，24Q3销售/管理费用率分别为4.8%/3.2%，同比分别-0.65/-0.01pct，公司销售端能力提升，费用管控能力增强。公司继续推动智能化技术研发和应用，数智化技术持续突破，24Q3 研发费用15 亿元，研发费用率4.5%。

长安智驾基于端到端大模型实现L2+，定义交互式智驾新形态10 月18 日至21 日，公司举办第四届长安汽车科技生态大会，期间公司表示已基于端到端大模型实现L2+智能驾驶，即SDA 天枢端到端大模型架构，实现了全栈自研高阶智驾实车量产，推出自研长安智驾。SDA 架构具备带宽高、延时低的特性，可更宽快更稳的传输整车信息。天枢大模型与行业其他方案只能接受传感器输入不同，公司大模型可接受用户指令及非智驾传感器信息，创意实现交互式智驾。

    　　深蓝S05+启源E07 上市，开启新车周期

10 月20 日至21 日，公司先后上市深蓝S05 和启源E07 两款新车。深蓝S05 售价11.99-14.99 万元，定位A 级SUV 实现B 级车空间，前后排座椅深度0.51m 超越同级。智能化方面行泊一体智驾系统全系标配同级领先。

我们认为S05 空间大、智能化能力强，预计月销1~1.5 万辆。启源E07 定位C 级跨界SUV，售价区间19.99-31.99 万元，可玩性、智能化、动力、可城可野为卖点。E07 可家用可越野，预计将吸引部分尝鲜用户。

盈利预测与估值

我们维持此前预测，预计24-26 年公司收入分别为1983/2171/2365 亿元，归母净利分别为81/109/117 亿元，EPS 分别为0.82/1.10/1.18 元。采用分部估值，给予传统业务24 年17 倍PE，估值1377 亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务24 年1.1 倍PS，估值421 亿元，总体目标市值1798 亿，维持目标价为18.13 元不变，维持“买入”评级。