古井贡酒(000596)：三季度主动控量 古井长期依然可期

　　核心观点

前三季度，公司实现收入190.69 亿元，同比增长19.53%；归母净利润实现37.36 亿元，同比增长24.29%。单三季度，实现收入52.63 亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74 亿元，同比增长13.6%。业绩表明公司产品结构持续拉升，费用投入持续高效化。2024 年，公司将坚持高举高打，全国化、次高端战略。持续深化“三通工程”，坚定“插旗、打井、育户”实施路径，加速推进全国化进程，提速省外市场发展。高端化+全国化，我们继续看好公司未来。

    　　事件

    　　公司发布2024 年前三季度报告。

前三季度，公司实现收入190.69 亿元，同比增长19.53%；归母净利润实现37.36 亿元，同比增长24.29%。单三季度，实现收入52.63 亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74 亿元，同比增长13.6%。

    　　简评

    　　毛利率略有下滑，费用投入持续高效化。

盈利能力方面，Q3 公司毛利率77.87%，同比下降1.55pct，或与公司主动控制高端产品发货增速有关。销售费用率23.01%，同比下降5.32pct，管理费用率6.07%，同比下降0.14pct。体现公司费用率管控得当。归母净利率22.3%，同比增长0.05pct。现金流方面，公司三季度实现销售收现54.6 亿元，同比增长24.58%，经营性净现金流13.34 亿元，同比增长34.55%，均保持不错增速。

三季度末合同负债为19.4 亿元，同比下降41.6%。

    　　全国化+高端化，古井未来可期。

2024 年，公司将坚持高举高打，全国化、次高端战略。持续深化“三通工程”，坚定“插旗、打井、育户”实施路径，加速推进全国化进程，提速省外市场发展。精准布局，培育市场活力。品牌共振，深化营销模式。加力终端，强化消费者培育。深化营销体系建设，持续升级品牌、品质和文化活力，不断扩大品牌影响力，提高品牌美誉度。2024 年公司计划实现营业收入244.50 亿元，较上年增长20.72%；2024 年计划实现利润总额79.50 亿元，较上年增长25.55%。

    　　盈利预测。

根据前三季度业绩，下调盈利预测。预计2024-2026 年公司实现收入243/287/333 亿元，实现归母净利润57/72/91亿元，对应PE 为17X/14X/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

省外市场拓展不及预期。古井贡酒公司目前战略是全国化扩张，如果古井贡酒在省外的扩张尤其是华东以外的地区不及预期，可能会影响古井贡酒的业绩表现。

产品升级不及预期。古井贡酒公司目前主攻古16 及以上的高端产品，如果因为行业发展放缓等原因导致这一产品发展受限，将严重影响古井贡酒的收入增长和利润水平。

    　　食品安全风险。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。