宝立食品(603170)：业绩略低于预期 C端有所恢复

　　事件：24Q1-3 实现收入/归母净利润19.30/1.73 亿元，同比9.72%/-28.01%；24Q3 实现收入/归母净利润6.57/0.65 亿元，同比4.06%/-13.45%。

收入稳健增长，轻烹解决方案恢复性增长。24Q3 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.48/2.52/0.35 亿元（同+0.70%/+9.64%/-5.69%）。

复调基本持平；轻烹解决方案实现恢复性增长。

经销商数量快速增长，经销商质量有所提升。24Q3 华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为5.12/0.23/0.33/0.22/0.20/0.10/0.05/0.10亿元（同比5.50%/-18.27%/-19.86%/+11.86%/-2.84%/+69.35%/+90.42%/+12.

51%）。24Q3 末经销商同比+137 家至496 家，经销商数量快速增长，平均经销商收入同比-26.55%至23.34 万元/家。

    　　盈利能力有所下滑，销售费用投放加大。24Q3 毛利率/净利率分别同比-1.

06/-0.96 个百分点至31.28%/11.07%。24Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.93/-0.07/+0.00 个百分点至13.14%/2.36%/0.01%。少数股东损益占营收比例同比+1.04pct。

投资建议：复调在高基数下仍有增长，后续有望受益于B 端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C 端回暖，有望实现双轮驱动。根据Q3 季报，我们认为消费场景仍有承压，同时23 年其他收益和资产处置收益造成利润较高基数，我们略调低盈利预测，预计24-26 年营收为26/29/32亿元，同增8%/12%/12%；归母净利润为2.31/2.69/3.07 亿元，同比-23%/+16%/+14%，对应PE 分别为22X/19X/17X。我们认为公司利润下降主要系23 年其他收益和资产处置收益造成较高基数，24Q1-3 扣非净利润基本稳健，预计全年有望保持，因此维持“买入”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。