海康威视(002415)：PBG增速转正 看好资金面改善增加业务弹性

事件：海康威视发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入649.91 亿元， 同比增长 6.06%; 归母净利润 81.08 亿元，同比下降8.40%。第三季度公司实现营业收入 237.82 亿，同比增长 0.33%;归母净利润 30.44 亿元，同比下降 13.37%。

PBG收入增速转正：国内主业中，PBG 在Q3 单季度收入增速转正。水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，政府业务持续增长。Q3 单季度受光伏、锂电、汽车等行业投资整体放缓影响，EBG 同比小幅增长。而SMBG 在第三季度负增长明显，公司主动对经销商合作伙伴进行降库存。

增长动力增速下降：作为公司业绩增长主要驱动力的境外业务及创新业务在第三季度增速较上半年有所下降。其中，境外主业四大业务中心均为正增长。受政治环境和政策挤压影响，美加等国收入继续下降。创新业务受国内需求影响增速下降。

    　　成本端稳定： 2024 年第三季度，公司毛利率为44.51%，基本保持稳定。

    　　费用端，公司Q3 费用增长放缓，人员规模稳定。

投资建议：公司前三季度受国内国际大环境影响，收入增速承压。作为公司业绩增长的主要驱动力的创新业务和境外业务增速也有所下滑。在此情况下，公司成本费用端仍能保持稳定。我们看好G 端资金面改善对整体经济环境的刺激，传导效应逐步显现后，PBG 业务有望获得较高的业绩弹性。我们预计公司2024-2026 年实现营收980 亿元、1079 亿元、1193 亿元；归母净利润145 亿元、168 亿元、197 亿元；EPS 1.55、1.80、2.11 元，PE 18X、16X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。