普门科技(688389)2024年三季报点评：Q3业绩符合预期 IVD业务保持较快增长

　　事项：

公司发布24 年三季报，24Q1-3，营业收入8.57 亿元（+5.89%），归母净利润2.57 亿元（+25.62%），扣非净利润2.43 亿元（+29.11%）。24Q3，营业收入2.67亿元（+6.45%），归母净利润0.86 亿元(+21.51%)，扣非净利润0.80 亿元(+29.01%)。

    　　评论：

国际业务持续高增长。分地域看，2024Q1-3，公司国内市场收入6.04 亿元（+1.19%），占比70.5%，增速与2024H1 相近，我们预计国内市场仍受到医疗合规化等因素影响；国际市场收入2.53 亿元（+19.11%），国际市场收入占比达到29.5%。公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力，已在俄罗斯和印尼设立子公司。

IVD 业务国内外均有较快增长。IVD 业务在2024Q1-3 增长亮眼，其中国内IVD 业务收入4.42 亿元（+15.17%），国际IVD 业务收入2.37 亿元（+25.74%）。

24 年9 月，公司突破性采用小分子夹心法技术检测25-羟基维生素D，成功推出全新一代双抗体夹心25-羟基维生素D（25-OH Vitamin D Total）测定试剂盒（电化学发光法）。2024H1 公司已经推出了全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas 8000 和全实验室自动化流水线LifoLas9000，预计也将为公司IVD 业务的稳定增长奠定坚实基础。

盈利能力增强。2024Q3 公司总体毛利率为70.07%（+0.98pct），略有提高。销售费用率为14.26%（-9.24pct），管理费用率为6.63%（+1.00pct），研发费用率为19.91%（+3.42pct），财务费用率为0.88%（+4.50pct），归母净利率为32.05%（+3.97pct）。由于资产减值、信用减值变动，叠加毛利率微增，提高了公司的盈利能力，使得24Q3 归母净利润增速超过收入增速，达到21.51%。

2024 年新一轮激励方案发布，彰显公司业绩增长信心。24 年9 月，公司发布24 年股票期权激励计划。本次激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23 年为基数，24-26 年营业收入或净利润增速不低于23%、46%、69%，对应24-26 年营业收入或净利润的同比增速分别不低于23%、19%、16%。

投资建议：结合2024Q3 业绩，我们预计公司24-26 年归母净利润为4.1、4.9、5.9 亿元（24-26 年原预测值为4.2、5.1、6.4 亿元），增长23.8%、19.9%和20.5%，EPS 分别为0.95、1.14、1.37 元，对应PE 分别为18、15 和13 倍。我们给予公司2025 年18 倍估值，对应目标价约21 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD 市场竞争加剧。