建设机械(600984)：三季报业绩承压 行业出清塔机利用率拐点已现

事件：公司发布2024 年三季报。

    投资要点

三季报业绩承压，塔机利用率拐点或已现，静待价格、利润率拐点逐步显现2024 年前三季度实现营收19.82 亿元，同比下降19%；归母净利润-6.28 亿元（2023年前三季度：-3.51 亿元），主要受下游地产需求相对疲软等因素影响。目前公司塔机利用率拐点或已现，未来随着行业出清助力市占率提升，地产政策效果逐步显现，未来公司价格、毛利率、净利率拐点有望显现。

地产、化债政策受益标的，行业出清加速市场份额提升1）量：塔机租赁行业出清，加速市场份额提升。目前塔机租赁市场处于出清状态，公司作为塔机租赁龙头企业，有望凭借资金、管理、规模等优势，持续提高市场份额。截止2023 年5 月，公司国内市占率约4%，未来提升潜力大。10 月庞源租赁吨米利用率达55.6%，同比提升2.5pct，3-10 月连续8 个月环比提升，8-10 月连续3 个月同比提升，塔机利用率拐点或已现。

2）价：塔机行业供给收缩，期待地产需求企稳。国内塔机租赁市场存量设备退出，塔机行业供给有望收窄。近期房地产政策持续利好，9 月26 日，政治局召开会议强调要促进房地产市场止跌回稳。目前庞源新单指数持续磨底，随着塔机行业供给收窄，地产政策效果逐步显现，未来塔机租赁价格、毛利率、净利率拐点有望出现。

3）地产受益：房地产政策持续利好。9 月24 日，央行宣布降准、降息、降存量房贷利率等相关政策。9 月26 日，政治局召开会议强调要促进房地产市场止跌回稳。9 月29 日，中国人民银行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策。国务院新闻办公室10 月12 日举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安提出叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。国务院新闻办公室于10 月17 日上午举行新闻发布会，住房城乡建设部、财政部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，提出房地产市场政策“组合拳”：四个取消、四个降低、两个增加。

4）化债受益：下游客户回款有望加速。国务院新闻办公室10 月12 日举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍，我国拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。新华社10 月18 日电，近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》。财政化债加码有望加大地方政府项目推进，已审未落地的工程项目有望持续推进，确保实物工作量。

    同时，公司央国企客户较多，有利于改善公司应收账款风险，持续优化资产负债表。

大股东陕煤集团为陕西省国有特大型能源化工企业，有望提供融资与业务支持1）融资支持：

定向增发：2023 年12 月，公司发布向特定对象发行股票预案，拟向陕煤集团发行股票数量不超过26,400 万股（含本数），发行价格为4.79 元/股，拟募集资金总额为不超过人民币12.6 亿元（含本数），在扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还债务。

保险债权投资资金：2024H1 公司拟在中国保险资产管理业协会申请登记保险债权投资计划，由陕煤集团提供担保，融资规模不超过人民币20 亿元，期限7+3 年，合同利率不高于年化3.60%。截至2024 年7 月12 日，本次保险债权投资资金已全部到账。

中期票据：2024 年3 月，公司收到中国银行间市场交易商协会出具的《接受注册通知书》，同意公司发行10 亿元人民币的中期票据。2024 年4 月，公司本次中期票据已发行完毕。

2）业务支持：公司积极布局新能源矿用无轨胶轮车业务，跨行业布局煤炭装备制造领域。2024 年10 月，公司拟与新能联慧签订关于无轨胶轮车的产品买卖合同，合同涉及标的无轨胶轮车产品共计69 台，总金额为5240.31 万元。

盈利预测与估值：公司为地产、化债政策受益+困境反转+低估值标的，行业出清有望加速市占率提升。预计2024-2026 年归母净利润为-7.96 亿、-2.89 亿、0.40 亿元，预计2026 年实现盈利，2024 年PB 为1.0 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：地产新开工不及预期；应收账款坏账风险。