盐湖股份(000792)公司动态研究：三季度利润环比下降 打造世界级盐湖产业基地

　　投资要点:

    　　主营产品销量下滑拖累，三季度业绩环比下降

2024Q3，公司实现营业收入32.12 亿元，同比-44.95%，环比-28.82%；实现归母净利润9.29 亿元，同比+84.95%，环比-27.33%；扣非后归母净利润9.12 亿元，同比+98.17%，环比-28.98%；经营活动现金流净额为+5.37 亿元。销售毛利率为56.18%，同比上升27.31pct，环比下降0.53个pct。销售净利率为32.30%，同比上升15.14 个pct，环比上升3.25个pct。

受到主营产品氯化钾和碳酸锂价格同比下跌拖累，2024 年前三季度公司实现营业收入104.49 亿元，同比-33.83%；实现归母净利润31.41 亿元，同比-43.91%。据Wind，2024Q3，氯化钾和碳酸锂市场价格分别为2500元/吨、8.00 万元/吨，同比分别+22.79 元/吨、-16.06 万元/吨，环比分别+88.14 元/吨、-2.59 万元/吨。单三季度，由于氯化钾和碳酸锂价格整体均位于下行通道，产品销量环比略降。据公司公告，三季度公司分别销售氯化钾92.89 万吨、碳酸锂0.81 万吨。受到销量下降和碳酸锂价格大幅下跌影响，2024Q3 单季度，公司实现营业收入32.12 亿元，同比-44.95%，环比-28.82%。公司归母净利润同比大幅提升主要系2023 年三季度补缴采矿权出让收益约18.97 亿元所致。期间费用方面，第三季度公司销售、管理、研发及财务费用分别为+0.26/+4.57/+0.69/-0.99 亿元， 同比变动为-0.06/+2.75/+0.13/-0.74 亿元， 环比变动为+0.05/+2.35/+0.15/-0.23 亿元。管理费用增幅较大主要系公司调整退休职工养老管理计划所致。

    　　优势资源整合，打造世界级盐湖产业基地

2024 年9 月，公司发布公告，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿。盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约3700 平方公里的采矿权，是国内目前最大的钾肥工业生产基地，目前拥有钾肥产能500 万吨/年，碳酸锂产能4 万吨/年，在建碳酸锂产能4 万吨/年。中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成30 万吨/年氯化钾和1 万吨/年碳酸锂。优质盐湖资源的整合，有助于集团上下游企业之间的协同合作，并有效提升对产业链的控制力和影响力。未来，公司有望成为世界级盐湖产业基地。

盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为130.60、145.45、167.65 亿元，归母净利润分别为42.65、51.62、61.22 亿元，对应PE 为24、20、17 倍，考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚，维持“买入”评级。

    　　风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司控股股东股份质押风险。