中闽能源(600163)：盈利能力持续改善 看好区域优质海风+确定性增量

事件：2024 年前三季度，公司实现营业收入10.95 亿元，同比下降0.9%；实现归母净利润4.09 亿元，同比增长6.34%；加权ROE 为6.35%，同比减少0.106 个pct；基本EPS 为0.215 元，同比增长6.33%。2024Q3，公司实现营业收入2.77 亿元（yoy+1.19%，qoq-21.4%）；实现归母净利润0.67 亿元（yoy+14.95%，qoq-48.2%）。

受季节性影响，Q3福建风电电量同比微增、环比下滑。2024 年前三季度，公司总发电量18.98 亿千瓦时，同比下降2.74%，福建地区风电发电量基本持平，黑龙江风电、热电联产及新疆光伏项目发电量均明显下滑。分地区看，福建风电发电量16.89 亿千瓦时（yoy+0.58%）、黑龙江风电发电量1.58 亿千瓦时（yoy-12.35%）、热电联产项目发电量0.284 亿千瓦时（yoy-57.79%），新疆光伏发电量0.227 亿千瓦时（yoy-8.56%）。

Q3 单季度发电量4.8 亿千瓦时，同比下降0.69%，环比下降22.4%，因季节性变化影响，福建地区风电Q1、Q2 发电量分别低于/高于去年同期，Q3较去年同期微增，区域整体发电情况平稳；其他地区均有不同程度下滑。分地区看，福建风电发电量4.37 亿千瓦时（yoy+3.39%，qoq-20.2%），黑龙江风电发电量0.347 亿千瓦时（yoy-14.22%，qoq-34.0%）、热电联产项目未产生电量，新疆光伏发电量0.079 亿千瓦时（yoy-10.34%，qoq-1.9%）。

销售毛/净利率、投资收益均同比增加，公司净利润稳中有升。2024 年前三季度，公司销售毛/净利率为53.91%/39.58%，分别同比提升0.84/2.07 个百分点；Q3 单季度，公司销售毛/净利率为39.86%/25.33%，分别同比提升3.21/2.31 个百分点。投资收益方面，前三季度投资收益0.084 亿元，同比增长283.6%；费率方面，前三季度管理费用率4.47%，同比增加0.22 个pct，财务费用率6.57%，同比下降0.76 个pct。公司经营情况稳健，利率提升带动净利润增长。

风电项目增量确定性高，省内资源竞争力强。①股东集团在运平海湾三期（31.2 万千瓦）具备注入条件；②股东集团控股的宁德霞浦B 区项目（30万千瓦）须按规定于11 月25 日前开工；③股东集团2023 年竞标得到长乐外海I 区（南）项目（30 万kw）；④公司设立全资子公司作为长乐外海B 区项目（10 万kw）的投资主体，建成投产后将直接为公司贡献业绩。

投资建议：福建省内风资源全国领先，省内电力需求稳步增长，历年风电利用率均达到100%；此外，公司为股东集团唯一能源上市平台，将长期受益于确定性增量的业绩释放及优质风电资产的稀缺性。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入17.78、18.96、20.23 亿元，同比增长2.7%、6.7%、6.7%；实现归母净利润7.36、8.04、8.73 亿元，同比增长8.5%、9.1%、8.7%；对应EPS 为0.39、0.42、0.46 元；对应PE 倍数为15.6X、14.3X、13.2X，维持“增持”评级。