比亚迪(002594)：Q3利润116亿创新高 产品换代带来毛利率大幅修复

　　核心观点

    　　公司发布24Q3 季报，24Q3 实现营收2011 亿，同比+24%，环比+14%；归母净利润116.1 亿创新高，同比+11.5%，环比+28. 1%。

Q3 DM5.0 产品接棒荣耀版，毛利率大幅修复，24Q3 汽车业务毛利率21.9%，环比+3.2pct， 研发投入持续加大，Q3 研发费用达137亿元，同比+52%，环比23.4%， 随着Q4 终端景气度持续+公司产品周期走强，盈利能力有望进一步强化，同时DM5.0 及高端产品占比提升，单车盈利有望继续向上突破。技术周期下产品周期持续走强，出口和高端化逐步兑现。

    　　事件

公司发布24Q3 季报，24Q3 实现营收2011 亿，同比+24%，环比+14%；归母净利润116.1 亿创新高，同比+11.5%，环比+28.1%。

    　　简评

    　　24Q3 归母净利润116.1 亿创新高：

24Q3 公司实现营收2011 亿，同比+24%，环比+14%。其中比亚迪电子收入425.5 亿，汽车及电池板块1575.8 亿；Q3 归母净利润116.1 亿元，同比+11.5%，环比+28.1%，其中汽车业务净利润105.9亿元，同比+12.6%，环比+25.1%。

    　　产品换代带来毛利率大幅修复，研发持续加大投入：

1）Q3 Dm5.0 产品接棒荣耀版，毛利率大幅修复，24Q3 汽车业务毛利率21.9%，环比+3.2pct， ASP13.95 万元，环比+0.31 万元，单车毛利从24Q2 的3.06 万元修复至3.57 万元；2）Q3 公司研发投入持续加大，影响表观利润，Q3 研发费用达137亿元，同比+52%，环比23.4%，研发费用率达6.8%，单车研发费用1.21 万元；

    　　3）随着Q4 终端景气度持续+公司产品周期走强，盈利能力有望进一步强化，同时DM5.0 及高端产品占比提升，单车盈利有望继续向上突破。

技术周期下产品周期持续走强，出口和高端化逐步兑现：

    　　1）技术周期：DM5.0 进一步巩固插混龙头地位，e4.0 即将发布，持续在电动化维度拉开技术代差。

2）产品周期：基于新一代混动平台和纯电平台的新一代主力产品开始陆续上市，接棒荣耀版，ASP 提升+新平台降本，有望带动单车利润向上修复。

3）插混产品推动出口：边际上看公司插混产品海外开始在南美等地加速放量，有望逐步实现对日系HEV 产品的替代，插混产品渗透不依赖于充电网络建设，有望走出独立增长曲线。

    　　4）高端化产品布局日臻完善：腾势Z9&Z9GT、汉L、唐L、豹3、豹8、仰望U7 等高ASP 车型陆续上市，贡献丰厚边际利润。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为385.8/495.0/626.1 亿元，对应PE 22.76/17.74/14.02x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。

    　　2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。

3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。