罗莱生活(002293)：新一轮激励计划发布 25年经营拐点将至

　　投资要点：

公司发布《2024 年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》：计划授予激励对象权益总计2337.5 万份，约占2024/11/9 总股本2.81%。其中：①限制性股票数量406 万股，约占总股本0.49%，首次授予/预留数量分别占比80.3%/19.7%，首次授予价格3.66 元/股；②股票期权数量1931.5 万份，约占总股份2.32%，首次授予/预留数量分别占比80.07%/19.93%，首次授予行权价格5.86 元/份。本激励计划首次授予/授权后将分三期解除限售/行权，各期比例分别为40%/30%/30%，涉及激励对象共计148 人，包括高管、中层管理人员及核心骨干，并设定各期业绩考核目标（不包含美国公司）分别为：以公司2024 年业绩为基数， 2025-2027 年营业收入或扣非净利润增长率分别不低于5%/10.25%/15.76%，即复合增速为5%。我们认为，该激励计划核心反映了公司当下对国内家纺业务恢复正增长的信心，增长方向重于增长幅度的设定，指向了关键的拐点信号！

根据三季报，单季归母净利润同比降速较上季收窄，符合预期。24Q1-3 营收32.0 亿元（同比-14.7%），归母净利润2.62 亿元（同比-37.1%），扣非归母净利润2.41 亿元（同比-38.0%）。其中，24Q3 营收11.0 亿元（同比-15.6%），归母净利润1.03 亿元（同比-21.7%），扣非归母净利润1.01 亿元（同比-23.2%），降幅较24Q2 归母净利润同比-35.7%、扣非归母净利润同比-43.7%已有收窄，我们认为利润端或已触底。

24 年国内外业务双线调整，但为25 年提供较大修复弹性。根据三季报，1）盈利能力暂时收缩。24Q1-3 毛利率45.9%（同比+1.2pct），逆势扩大，期间费用率33.9%（同比+2.8pct），分拆看，销售费用率25.3%（同比+2.1pct），管理费用率6.3%（同比+0.5pct），研发费用率3.1%（同比+0.7pct），最终导致净利率显著退坡。2）经营质量改善通道。

24Q3 期末存货同比减少2.5 亿元、环比减少0.8 亿元至12.0 亿元（同比-17.2%），已降至2017 年以来同期的较低水平。24Q1-3 经营现金流净额4.1 亿元，虽然规模随业绩退坡有所减少，但净现比1.58，较上年同期1.43 有所扩大，反映盈利质量向好。

上海再扩大消费补贴范围，家纺品类首次被纳入，有望刺激头部品牌零售改善。10 月22日上海市商务委员会公示，家纺类首次被新增纳入补贴范围，罗莱/富安娜/水星等均参与在内，公示期3 天已结束。我们认为，本次家纺类消费补贴出炉，主要倾斜头部品牌，并恰逢双十一大促及秋冬旺季，等待补贴措施实际上线之后，有望对上市家纺企业零售改善有促进作用，值得期待！

罗莱生活新一轮激励计划指向经营拐点将至，25 年有望迎来困境反转，由“增持”上调至“买入”评级。参照激励考核目标指引，我们维持24 年、略下调25-26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润4.0/5.2/6.0 亿元（原25-26 年5.5/6.3 亿元），对应PE 为15/11/10倍。参照可比服装家纺公司估值，且考虑年底估值切换，给予25 年14 倍PE，目标市值73 亿元，较2024/11/8 总市值有22%上涨空间，由“增持”上调至“买入”评级。