青岛啤酒(600600)：Q3结构略有好转 费投拖累盈利

　　24Q1-3 业绩：营收289.59 亿元，同比-6.52%；归母净利49.90 亿元，同比+1.67%；扣非净利46.86 亿元，同比+1.96%。

24Q3 业绩：营收88.91 亿元，同比-5.28%；归母净利13.48 亿元，同比-9.03%；扣非净利润12.60 亿元，同比-7.94%。

    　　Q3 销量承压；但ASP 降幅有收窄。

Q1-3 销量678.5 万千升，同比-7.0%；主品牌同比-6.2%，中高档同比-4.2%（占比+1.2pct 至41%）。Q3 量同比-5.1%，主品牌同比-4.1%（占比+0.6pct），中高档同比-4.7%（占比+0.2pct），其他品牌同比-6.3%。

吨收入Q1-3 同比+0.5%，Q3 同比-0.2%（Q2 同比-0.9%），吨收入降幅略收窄，结构略有提升。

    　　成本红利继续兑现，费投加大拖累盈利。

Q3 扣非净利率同比-0.4pct，其中：1）吨成本同比-2.2%（H1-3.1%、Q1-1%），成本改善但幅度收窄，毛利率同比+1.2pct；2）销售费率同比+2.4pct（销售费用增加1.6 亿），借助奥运赛事热度，费用投入加大； 3）管理费率同比-0.9pct，财务费率同比-0.4pct。

    　　Q1-3 净利率同比+1.6pct，毛利率同比+2.0pct（吨成本同比-2.9%），销售/管理费率同比+0.6/-0.1pct。

展望未来，23Q4 受视频舆论影响销量承压（-10%）、费用开支较大，我们预计24Q4 销量有望企稳恢复，成本红利有望延续，有望实现减亏。公司24 年提升经营质量、运用ERP 系统，蓄力来年。

盈利预测：我们预计24-26 年公司收入增速分别为-5%/2%/3%（金额322/328/337 亿元），归母净利润增速分别为4%/9%/8%（金额44/48/52亿元），对应PE 分别为23X/21X/19X，维持“买入”评级。