德科立(688205)：毛利同环比改善 回款加快、经营质量提升

事件：公司发布24 年三季报，毛利同环比改善。24 年前三季度公司实现收入6.01 亿元，同比+9.45%；归母净利润7629 万元，同比+15.03%；扣非净利润5275 万元，同比+35.44%。24Q1-Q3 毛利率31.97%（同比+4.05pcts），归母净利率12.70%（同比+0.62pcts）。单Q3 来看，24Q3 单季度营收1.92亿元，同比+1.03%，环比-13.52%；归母净利润2209 万元，同比+19.22%，环比-29.19%；扣非净利润1584 万元，同比+45.01%，环比-19.93%。24Q3毛利率32.89%（同比+1.46pcts，环比+2.21pcts），归母净利率11.53%（同比+1.76pcts，环比-2.55pcts）。

继续加大研发投入，经营现金流大幅提升。24Q3 公司研发费用2561 万元，同比+12.75%，研发费用率13.37%，同比+1.39pcts；销售费用率5.12%，同比-0.45pcts；管理费用率5.42%，同比+2.47pcts；财务费用率-0.02%，同比+0.06pcts。24Q3 末存货3.73 亿元，同比+18.42%；合同负债1990 万元，同比+101.49%。24Q3 经营现金流1.44 亿元，同比大幅改善。

销售回款加快，经营质量稳步提升。公司归母扣非净利润稳步增长，主要系公司高端产品持续交付同比增多，利润贡献同比增长，同时公司强化运营商客户回款工作，货款回笼资金加快，信用减值损失减少。24Q1-Q3 经营性现金流大幅提升，主要系销售商品回款增加。9 月公司在CIOE 展出400G、800G和1.6T 光模块、全系列光放大器产品，并配合自研400G DCO 模块，动态展示DCI 场景大容量模块化波分光传输系统。同时，公司还展出长距电信高速光模块解决方案，包括400G ER4 和400G ZR DCO 模块。

盈利预测。德科立作为光电子器件先进厂商，受益于400G 传输网升级和AI算力需求，业务收入和盈利水平将维持稳定增长。我们预计，公司2024-2026年收入分别为9.35、11.91、14.58 亿元；归母净利润分别为1.22、1.65、2.19亿元，EPS 分别为1.01、1.36、1.81 元。参考可比公司估值，给予公司2024年动态PE 区间80-85X，对应合理价值区间80.80-85.85 元，“优于大市”评级。