珠江啤酒(002461)：高档放量助推结构升级 费用投放力度加大

　　24Q1-3 业绩：营收48.87 亿元，同比+7.37%；归母净利8.07 亿元，同比+25.35%。

24Q3 业绩：营收19.01 亿元，同比+6.89%；归母净利3.07 亿元，同比+10.6%；扣非归母净利2.92 亿元，同比+9.1%。

    　　天气改善带动Q3 销量提速，货折抵消部分升级效果。

24Q1-3 啤酒销量118.19 万吨，同比+2.75%；Q3 啤酒销量48.34 万吨，同比+4.7%。分结构看，24Q1-3 高档啤酒销量同比+14.81%。

    　　啤酒吨收入Q1-3 同比+4.5%，Q3 同比+2%，预计系货折（商品折扣）增大，抵消部分结构改善贡献。

盈利能力维稳，成本红利加速兑现，但费率造成拖累。

Q3 净利率同比+0.6pct，其中：1）吨成本同比-5.5%（更低价原料投入使用），带动毛利率同比+4pct；2）销售费率同比+2.1pct，预计系奥运、新品广宣投入增多；3）管理费率/研发/财务费率+0.5/+0.9/+0.5pct。

    　　Q1-3 净利率同比+2.3pct，吨成本同比-2.7%，毛利率同比+3.8pct，销售/财务费率同比+1.0/0.7pct。

我们认为，今年公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价格降低，成本红利持续兑现；

    　　中长期看，公司把握啤酒产业高端化趋势，有序推进中山、梅州珠啤产能升级项目，着手啤酒大厦建设工程，推动珠啤产业扩容提质。

盈利预测： 我们预计， 24-26 年公司归母净利润增速分别为25%/14%/13% （ 金额7.8/8.9/10.0 亿元）， 对应PE 分别为26X/23X/20X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期；97 纯生拓展不及预期。