华鲁恒升(600426)：装置检修影响3Q24单季度利润 荆州二期项目持续推进

事件：华鲁恒升发布2024 年三季报，公司2024 年1-9 月实现营业收入251.80亿元，同比上升30.16%；归母净利润为30.49 亿元，同比上升4.16%；扣非后的归母净利润为30.59 亿元，同比上升5.35%。基本每股收益为1.436元/股，同比增长4.13%， 加权平均净资产收益率为10.15%， 同比减少0.36pct。

分季度来看，24Q3 实现营业收入82.05 亿元，环比-8.81%，归母净利润为8.25 亿元，环比-28.84%，扣非后的归母净利润为8.22 亿元，环比-29.59%。

    　　点评：

前三季度产销量提升推动业绩同比增长，装置检修影响Q3 利润。产销量方面，2024 年1-9 月公司新能源新材料相关产品/尿素/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量销量分别为190.0/320.0/43.5/112.5 万吨， 同比+18.8%/+40.7%/+14.5%/ 148.5%。板块收入分别为123/52/19/30 亿元，同比+8.5%/+35.4%/-5.8%/+134.5%。公司产品产销量同比增长主要原因是荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能。价格方面，根据Wind 数据库，尿素/异辛醇/PA6/己二酸/己内酰胺/醋酸/碳酸二甲酯价格为2074/8741/13477/8828/12486/3048/3929 元/ 吨， 同比-16.1%/-23.2%/0/-6.5%/-2.7%/-17.8%/-7.1%,公司主要产品销售价格受下游需求不佳同比下跌。根据公司公告， 2024 年8 月10 日开始对部分产品生产装置进行停车检修，预计将影响公司营业收入约5 亿元，占全年营业收入预算的1.47%。

成本方面，原料煤采购价格同比下降明显，苯、丙烯采购价格同比上涨。根据公司2024 前三季度经营数据公告，2024 年前三季度公司原料煤/苯/乙烯采购价格区间中值为844/7395/6150 元/吨，同比-15.7%/+11.7%/+1.0%。

荆州二期及其他项目持续推进，“德州+荆州”双利润中心有望形成。根据公司2024 年5 月23 日对外投资公告披露，公司计划投资17 亿元，建设酰胺　　原料优化升级项目以及二元酸项目。酰胺原料优化升级项目建成投产后，年产饱和脂环醇20 万吨，副产环已烷4.28 万吨；建设周期 13 个月，投产后公司预计年均实现营业收入16.74 亿元；二元酸项目建成投产后，年产二元酸20 万吨；建设周期13 个月，投产后公司预计年均实现营业收入6.24 亿元。

我们看好荆州二期及相关项目的建设，建成投产后有望增厚公司业绩。

投资建议：我们预计华鲁恒升2024-2026 年实现营业收入分别为341.84 亿元、384.18 亿元、423.53 亿元，归母净利润分别为43.75 亿元、50.52 亿元、56.01 亿元，对应EPS 分别为2.06 元、2.38 元、2.64 元。结合公司11 月7日收盘价，对应PE 分别为11.8x/10.2x/9.2x。我们看好荆州二期及相关项目的建设，建成投产后有望增厚公司业绩，维持“买入”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格波动风险、国际贸易壁垒不断增加的风险、国内外市场竞争加剧风险、汇率波动风险