重庆啤酒(600132)：量价仍有压力 静待需求复苏

　　24Q1-3 业绩：营收130.63 亿元，同比+0.26%；归母净利13.32 亿元，同比-0.9%；扣非净利13.06 亿元，同比-1.61%。

24Q3 业绩：营收42.02 亿元，同比-7.11%；归母净利4.31 亿元，同比-10.1%；扣非净利润4.18 亿元，同比-11.6%。

Q1-3 销量265.7 万千升，同比+0.2%，啤酒吨价同比-0.6%；Q3 销量同比-5.6%、啤酒吨价同比-2.5%

1、分档次看：Q3 高档/主流/经济收入同比-9%/-8%/+20%，8 元以上占比同比-0.9pct。餐饮、夜场持续承压。Q1-3 高档/主流/经济收入同比-1.24%/+0.03%/+14.84%。

    　　2、分区域看，西北区/中区/南区收入Q3 同比-10%/-5%/-9%，Q1-3同比-2.5%/-0.004%/+1.1%。

    　　盈利能力小幅下滑，佛山工厂增加折摊、费投部分前置。

Q3 净利率-0.7pct，其中：1）毛利率-1.4pct，吨成本同比+1.1%；2）销售费率同比-0.9pct；3）管理费率+1.0pct。

Q1-3 净利率-0.4pct，毛利率基本持平、吨成本持平，销售/管理费率同比+0.2/+0.3pct。

    　　展望未来，我们认为：

    　　1、 公司今年在积极推动非现饮渠道建设，1664 等产品在非现饮表现亮眼、罐化率得以提升，关注后续非现饮高端化进程。

2、 现饮缺口逐步触底，体现在疆外乌苏、1664。

盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26 年收入&归母利润预测值，预计24-26 年公司收入增速分别为0.2%/3.3%/3.9%（金额148.4/153.3/159.4 亿元，24-26 年前值为153/158/165 亿元），归母净利润增速分别为-2.0%/7.5%/6.1%（金额13.1/14.1/14.9 亿元，24-26 年前值为13.9/14.6/15.5 亿元），对应PE 分别为24X/22X/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；大城市计划不及预期；需求及升级低于预期。