赛轮轮胎(601058)：轮胎产销量稳定增长 看好一体化园区项目建设

事件：2024 年10 月30 日，赛轮轮胎发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度公司营业收入为236.28 亿元，同比上升24.28%，归母净利润为32.44亿元，同比上升60.17%，扣非净利润为31.26 亿元，同比上升48.96%；对应3Q24 营业收入为84.74 亿元，同比上升14.82%，环比上升7.84%，归母净利润为10.92 亿元，同比上升11.50%，环比下降2.29%。

公司2024 年前三季度轮产销量创同期历史记录，盈利同比高增。根据公司2023 及2024 年前三季度各季度主要经营数据披露，2024 年公司前三季度公司轮胎产量5462.69 万条，同比增长30.00%，销量5387.76 万条，同比增长31.88%。单季度来看，3Q24 公司轮胎产量1921.63 万条，环比增长5.83%；销量1933.39 万条，环比增长7.64%。

产品价格方面，根据公司2024 年第三季度主要经营数据公告披露，3Q24 公司轮胎产品平均价格同比下降 5.55%，环比增长 0.36%。原材料价格方面，3Q24 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。

公司前三季度销售费用率为4.80%，同比上升0.51pcts， 管理费用率为3.30%，同比上升0.02pcts，研发费用率为3.12%，同比下降0.13pcts ，财务费用率为1.10%，同比下降0.33pcts。

2024 年前三季度公司各项现金流净额有所波动。2024 年前三季度公司经营性活动产生现金流净额14.52 亿，同比下降51.48%；投资活动产生现金流净额为-24.95 亿，同比下降25.06%；筹资活动产生现金流净额为13.13 亿，同比上升26.77%。应收账款同比上升36.60%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的5.88 次变为5.56 次。存货同比上升28.45%，存货周转率有所下降，由2023 年同期的3.37 次变为3.24 次。

公司拟建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，打造产业链一体化产业园区。根据公司2024 年10 月30 日投资公告披露，公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额11190 万美元，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，重点引入橡胶新材料、复合橡胶新材料、白炭黑、炭黑、橡胶助剂、废旧橡胶回收处理、合成橡胶、钢丝帘线等相关产业，形成集生产、加工、物流、销售于一体的产业链集群。

项目收入来源主要为土地出租收入，按2025 年底将土地租入完成，2026 年-2035 年对外出租（按对外租期50 年，一次性付清）测算，共计可实现营业收入15351 万美元，利润总额5101 万美元，净利润5019 万美元。我们看好经济特区项目的建设，项目的落地可为公司原材料提供稳定保障，满足公司全球化战略发展需要及优化供应链体系。

投资建议： 我们预计赛轮轮胎2024-2026 年收入分别为316.85/375.12/424.30 亿元，同比增长22.0%/18.4%/13.1%，归母净利润分别为42.78/51.67/60.66 亿元，同比增长38.4%/20.8%/17.4%，对应EPS分别为1.37/1.66/1.94 元。结合公司11 月8 日收盘价，对应PE 分别为11/9/8倍。我们看好经济特区项目的建设，项目的落地可为公司原材料提供稳定保障，满足公司全球化战略发展需要及优化供应链体系，维持“买入”评级。

风险提示：国际政治环境风险，项目计划未来不及预期风险，主要原材料价格波动风险，国内外市场竞争加剧风险，汇率波动风险