百润股份(002568)公司业绩点评：26H1经营明显改善 新品与新渠道发力

事件：公司发布公告，26H1 年实现营收 16.6 亿元，同比+11.3%；实现归母净利润4.8 亿元，同比+23.1%，略高于业绩预告中枢。其中26Q2 实现营收8.6 亿元，同比+14.1%；实现归母净利润2.6 亿元，同比+26.3%。

26H1 收入明显改善，新品与新渠道发力。分品类，26H1 酒类产品/食用香精收入分别同比+10.2%/15.7%，酒类增长环比25H2（+2.4%）明显提速，其中预调酒鸡尾酒业务稳定增长，得益于新品迭代升级与新渠道有效拓展；烈酒业务持续推进威士忌的品牌建设和铺市。分渠道，26H1 线下渠道/数字零售渠道收入分别同比+9.8%/19.7%，主要系公司积极布局零食系统、数字零售、即时零售等新兴重点渠道贡献增量。分区域， 华东/ 华南收入分别同比+15.0%/16.4% ， 核心市场实现较快增长； 华北/ 华西/ 其他收入分别同比+1.8%/-1.8%/+42.9%。26H1 公司经销商数量2523 家， 较年初提升6%。

税收优惠叠加效率优化，推动盈利能力显著提升。26H1，公司归母净利率28.9%，同比+2.8pct；具体拆分来看，毛利率为70.7%，同比+0.3pct，主要系业务结构优化； 销售费用率为21.5%，同比+1.2pct， 主要系烈酒推广阶段费投力度增加；管理费用率为6.7%，同比-1.0pct，部分得益于运营效率提升；此外，公司子公司受益高新技术认证&小微企业带来的税收优惠，带动26H1税率同比-8.8pcts 至18.1%。26Q2，公司归母净利率30.6%，同比+3.0pct，同样主要受益于税收优惠与效率优化；毛利率为71.0%，同比持平；销售费用率21.5%，同比+2.3pct；管理费用率6.4%，同比-1.6pct；税率同比-11.4pcts至16.9%。

预调酒基础持续夯实，威士忌有望开启第二曲线。短期来看，公司对原有渠道持续推动数字化升级的同时，积极拥抱量贩、即时零售等新兴潜力渠道，预计26H2 有望延续增长；清爽等系列新品迭代后亦有望持续爬坡。此外，百利得借助预调酒成熟的流通渠道，有望进一步推动招商铺货。中长期看，公司围绕核心消费人群和场景布局，有望引领品类渗透率提升；在威士忌业务布局上先发优势明显，已形成研发、制桶工艺、产能、桶陈规模等核心竞争力，崃州蒸馏厂累计灌桶数量已超过六十万桶，有望伴随行业扩容打开第二曲线。

投资建议： 预计2026~2028 年收入分别为33/36/40 亿元， 分别同比+11.3%/11.4%/10.7%，归母净利润分别为8/9/10 亿元，分别同比+20.0%/15.0%/13.7%， 当前股价对应PE 为27/23/21X，维持“ 推荐”评级。