中国西电(601179)：24Q3业绩大增 印证高等级产品盈利弹性

　　事件描述

公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入152.5 亿元，同比增长6.21%，归母净利润7.87 亿元，同比增长45.33%，扣非净利润7.81 亿元，同比增长74.5%；单三季度，公司实现营业收入49.03 亿元，同比增长3.74%，归母净利润3.34 亿元，同比增长200%，扣非净利润3.1 亿元，同比增长384%。

    　　事件评论

收入方面，公司三季度收入环比略减，预计主要系三季度本身系电网交付淡季，尤其是常规电压等级产品以及网外产品，目前国网已召开会议拟加快四季度输变电基建工程进度，预计公司四季度营收有望取得更快的同比增速。

毛利方面，公司前三季度毛利率达20.48%，同比提升3.73pct，单Q3 毛利率达23.74%，同比大增6.51pct，环比亦提升3.91pct，预计主要系超特高压产品集中交付所带动同时常规产品交付偏少所致，因此毛利率得到显著提振。

费用方面，公司前三季度期间费用率达13.3%，同比提升0.64pct，其中单三季度费用率达13.92%，同比减少0.57pct，主要系销售和管理费率分别下降0.39pct 和0.33pct，财务费率下降0.76pct，但是公司三季度研发支出加强，研发费率提升0.91pct。最终公司单Q3 归母净利率水平大幅提升至6.82%。

其他方面，由于三季度常规产品和网外产品交付淡季，Q3 季末公司存货达到49.2 亿元，同比增长9%，环比增长27%，奠定Q4 交付高景气。同时，公司合同负债水平依然维持较高水平，预示后续业绩有望进一步释放。

公司目前网外、海外订单保持较快增长，网内特高压订单有望再突破；同时，我们预计公司Q4 仍有换流阀等特高压产品的交付，常规产品交付有望加速，预计公司全年归母利润约为12 亿元，对应PE 为38 倍。维持“买入“评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资不及预期；

    　　2、海外投资环境变化风险。