三一重工(600031)：盈利能力持续回升 有望受益工程机械复苏

2024 前三季度营收同比增长3.92%，归母净利润同比增长19.66%。2024 前三季度营收583.61 亿元，同比增长3.92%；归母净利润48.68 亿元，同比增长19.66%。业绩增长主要系国内需求企稳回升，海外收入快速增长。单季度看，2024Q3 公司实现营收193.00 亿元，同比增长18.87%，归母净利润12.95亿元，同比增长96.49%，业绩大幅增长主要系：1）去年同期基数较低；2）公司期间费用控制良好，2024Q3 净利率同比提升2.89 个pct。2024 年前三季度公司经营活动产生的净现金流123.8 亿元，同比+151.7%，公司现金流管控良好。

持续推进电动化、全球化。全球化方面，公司持续推进全球化战略，海外市场份额持续提升。2024 年上半年欧洲、亚澳地区实现小幅增长，美洲地区小幅下滑，非洲地区增长较快。此外，公司持续推动生产制造全球化，目前印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。电动化方面，公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024 年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80 多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。

工程机械筑底企稳，公司有望充分受益。国内方面，挖掘机国内销量自2020年29.29 万台下滑至2023 年的9 万台，处于历史销量底部，2024 年1-10 月国内挖机销量同比增长9.80%，已呈现企稳态势，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。出口方面，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024 年8 月开始，挖机出口销量在经历多个月份下滑后重回增长区间，2024 年10 月挖机出口市场同比增长9.56%，出口市场持续修复。同时，目前公司海外市占率约5%左右，海外市场空间广阔，公司市场份额有望持续提升。

    　　风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：公司系工程机械龙头，海外市占率持续提升，目前国内工程机械需求企稳回升，海外市场空间广阔，公司有望持续受益，我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026 年公司归母净利润为60.55/77.38/96.18亿元，对应PE 26/20/16 倍，维持“优于大市”评级。