上海建工(600170)：上海地区建筑龙头 国改市值管理催化

　　本报告导读：

    　　上海建工是中国建筑行业先行者和排头兵，证监会发布《上市公司监管指引第10 号—市值管理》，PB 破净公司估值有望回归，同时受益上海市国企改革政策催化。

    　　投资要点：

维持增持。维持预测2024-2025年 EPS0.19/0.21/0.23元增11%/10%/9%。

    　　证监会市值管理指引发布，上调目标价至4.2 元，对应2024 年22 倍PE。

2024 年前3 季度净利增4.3%，经营现金流同比多流出。(1)2024 年前3季度营收2140.13 亿元同比降低4.05%(Q1~Q3 同比12.89/-8.86/-13.52%)，归母净利润13.5 亿元同比增加4.30%(Q1~Q3 同比13.35/7.26/-2.75%)。

(2)2024 前3 季度费用率6.89%(+0.08pct)，归母净利率0.63%(+0.05pct)，加权ROE3.04%(-0.33pct)。(3)2024 年前3 季度经营净现金流-214.94 亿元(2023 年同期-55.98 亿元)，其中Q1~Q3 为-253/27/11 亿元(2023Q1-Q4为-229/98/76/266 亿元)。(4)截至3 季度末应收账款625亿元同比增11.8%，应收账款/营业收入为29.19%(+4.14pct)。计提减值5.68 亿元同降46.36%，减值/利润总额为24.68%(-25.68pct)，减值/应收账款为0.91%(-0.99pct)。

    　　2024 年前3 季度新签订单下降9.2%，其中建筑施工订单同比下降5.4%。

(1)2024 年前3 季度新签2778 亿元同比下降9.2%，其中建筑施工2314亿元同比下降5.4%，设计咨询142 亿元同比下降8.1%，建材220 亿元同比增加2.7%，房产开发53 亿元同比下降54.3%，城市建设0.1 亿元同比下降81.7%，其他50 亿元同比下降61.1%。(2)2024 年第3 季度新签712 亿元同比下降29.2%，降幅环比Q2 扩大16.5 个百分点。建筑施工单季新签580 亿元同比下降26%，设计咨询新签31 亿元同比下降52%，建材工业72 亿元同比增加8%，房产开发12 亿元同比下降78%。

证监会发布《上市公司监管指引第10 号—市值管理》，国家地方国企改革和监管工作视频会议召开。(1)证监会要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，结合情况依法运用并购重组、股权激励、员工持股、现金分红、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。(2)国企改革会议指出坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，推动国有企业不断增强核心功能、提升核心竞争力。

(3)11 月12 日，上海市政府常务会议原则同意了《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027 年）》，指出并购重组是提高上市公司质量、培育龙头企业的重要方式，向有助于新质生产力发展的项目倾斜。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。