华海药业(600521)：业绩贴近预告上限 彰显龙头韧性

华海药业2024 年前三季度实现营收72.48 亿元，同比+16.76%；归母净利润10.31 亿元，同比+42.92%；归母扣非净利润10.33 亿元，同比+27.17%。华海药业2024 年Q3 实现营收21.19 亿元，同比+10.76%；归母净利润2.83 亿元，同比+85.09%；归母扣非净利润2.68 亿元，同比+82.14%。

整体业绩贴近预告上限，盈利能力显著提升。此前公司公告预计2024 年前三季度实现归母净利润9.88~10.46 亿元，同比增加约37%~45%；扣非归母净利润9.90~10.55 亿元，同比增加约22%~30%。根据公告计算，2024 年第三季度公司预计实现归母净利润2.39~2.97 亿元，同比增加约57%~95%；扣非归母净利润2.25~2.90 亿元，同比增加约53%~97%。公司Q3 业绩贴近预告上限。24Q3 公司毛利率64.26%，同比+7.93pp，净利率13.35%，同比+5.49pp。我们预计公司原料药、制剂产品结构持续调整，新产品占比提升以及精益管理、规模效应、技改成效的体现，带动利润率显著提升。

费用率平稳，预计Q3 汇兑损失影响部分财务费用。24Q3 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为：16.13%（同比+3.28pp，环比-3.52pp）、16.02%（同比+0.48pp，环比+3.32pp）、4.07%（同比-0.86pp，环比+3.08pp）、11.68%（同比+0.65pp，环比+4.32pp）。

创新药管线推进顺利。今年以来，公司多个产品进入关键临床阶段， HB0034（IL-36R）关键II 期临床试验在 2024 年3 月25 日完成首例受试者入组给药，当前已入组患者23 例。HB0017（IL-17A）在中重度斑块状银屑病患者中开展的关键III 期临床试验于2024 年3 月29 日顺利完成首例受试者入组给药，已完成全部患者的入组。HB0025（VEGF/PD-L1）II 期临床试验快速推进中。

HB0056（TSLP/IL-11）获得新西兰批准I 期临床试验。随着HB0034、HB0017申报上市时间愈近，差异化全球新的产品陆续进入临床阶段，公司创新药业务有望迎来收获期，华奥泰资产价值有望得到市场重估。

盈利预测与投资评级：华海药业是国内原料药、制剂一体化龙头企业，原料药、仿制药制剂拐点向上，盈利能力有望持续提升，创新药逐步进入收获期，创新资产有望迎来价值重估。考虑到汇兑波动等因素，我们略微调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为13.0/15.9/19.6 亿元，同比增速为57%/22%/23%，对应PE 为20/17/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。