荣昌生物(688331)：控费成果凸显 亏损持续收窄

公司三季报表现优异，营收持续增长。3Q24 公司实现营收4.67 亿元，yoy+34.60%，年初至今累计实现收入12.09 亿元，yoy+57.10%。我们认为收入的增长主要系核心产品RC18、RC48 的持续放量，其中RC18 SLE 适应症于今年起执行新的医保价格，RA 适应症于今年7 月份获批上市，预计快速贡献增量。

公司降本增效成果显著，亏损持续收窄。3Q24 公司净亏损2.91 亿元，单季度亏损为4Q22 以来最低。我们认为公司亏损的持续收窄主要系规模效应及工艺改进带来毛利率提升的同时，公司积极对费用率进行管控。3Q24 公司实现毛利率82.11%，同比提高5.86pct；实现销售费用率49.89%，同比下降4.75pct；实现管理费用率18.62%，同比降低4.13pct；实现研发费用74.32%，同比下降17.17pct，单季度研发费用3.47 亿元，环比2Q24 有所下降。截至9 月30 日，公司拥有11.2 亿元现金储备。

    　　核心产品的多个适应症处于临床后期，预计将于近两年陆续上市贡献增量。

RC18、RC48 和RC28 均有多个适应症处于NDA 或III 期阶段，我们预计于近两年获批上市，持续贡献收入增量。

盈利预测。我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为17.78、 27.16、43.01亿元，同比增长64.2%、52.8%、58.4%，EPS 分别为-2.59、-1.74、-0.09元。利用PS 估值法，我们给予其2024 年13-17 倍PS，对应合理价值区间42.46-55.53 元，给予“优于大市”评级。