恺英网络(002517)：2024年投资者日：游戏+IP+AI 迈向2025

　　公司近况

    　　我们于2024 年11 月27 日应邀参加恺英网络在上海举办的投资者交流日活动，会上管理层就2025 年战略、储备产品进展、IP合作及AI进展等与投资人进行分享。

    　　评论

2025 年战略围绕核心品类、出海、游戏平台业务、IP与AI等。公司分享2025 年战略计划，形成以“游戏”为核心驱动力的多元化生态体系，具体包括：多元游戏品类布局；重点投入海外市场；打造游戏平台与社区；强化IP生态；布局IP卡牌；积极布局AIGC。在游戏品类上，怀旧赛道持续丰富IP储备、关注游戏生态建设，创新赛道则以多元产品做长线运营。在海外市场拓展上，公司表示为2025 年的战略重点，计划进一步加快产品上线节奏。在游戏平台上，公司表示平台业务已经成长为公司的第四个重要的业务方向，依托传奇游戏盒子及多元游戏平台苍月岛，公司认为有望沉淀平台式能力、增强游戏用户粘性、驱动公司增长。

延续怀旧、创新及IP赛道策略，产品储备丰富。2025 年计划上线产品中，自研包括《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《代号：黑猫警长》（与上海电影IP合作）、《龙腾传奇》（为传奇类游戏的筹备重点）、《三国：天下归心》等；代理产品包括端游IP改编的《龙之谷世界》《代号：热血江湖》，小游戏类《开心小矿工》，面向泛用户的IP类《数码宝贝：源码》，SLG《蒸汽堡垒》；IP合作产品中《Bleach千年血战篇》计划上线。

IP合作战略性深化，AI应用迈入可用阶段。IP合作方面，公司一方面推进和IP方世纪华通、上海电影的深度合作，前者为传奇类游戏IP方，后者具备丰富的经典国产动漫IP储备；另一方继续拓展IP获取，新增IP包括拳皇、仙境传说、红月、射雕三部剧、古龙群侠传。AI应用上，公司一方面推进AI与更多品类的游戏进行玩法结合；另一方面已经迭代出一套AI游戏生成体系，实现游戏界面、角色、动画和数值等的自动生成，我们认为有望提升公司对偏重复性素材的生产力，公司亦表示旗下AI游戏垂类工具有可能推向外部市场，我们认为有望拓展新商业模式。此外公司已投资AI厂商如自然选择、幻杳网络等，我们认为或补充公司对AI应用布局，建议关注对应厂商应用上线进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，当前股价对应17/14 倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级和17.7 元目标价，对应23/20 倍2024/2025 年P/E，上行空间39%。

    　　风险

宏观经济下行娱乐支出减少；产品上线进度延迟，新品表现不及预期；传奇/奇迹市场稳定性风险；股权投资及商誉减值风险；游戏行业政策监管。