鹏鼎控股(002938)：AI浪潮下 FPC有望迈入新的增长周期

PCB龙头企业，受益AI Phone趋势，业绩逐步向好。鹏鼎控股为国内PCB 龙头厂商，产品线涵盖 FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex 等产品，下游宽泛，主要应用于通讯电子产品、消费电子、智能汽车和人工智能服务器等领域。目前FPC 占据公司的主要营收，终端以手机为主。2023 年公司受部分行业因素影响，业绩短期承压，实现营收 321 亿元（同比-11%），归母净利润33 亿元（同比-34%）。2024年受益AI Phone 趋势，海外大客户积极备货，预计公司全年稼动率显著提升，营收利润有望实现高速增长。

FPC 布局更灵活，行业APS 增长逐步放缓。FPC 在空间维度以及连接方面优于PCB，因此FPC 被广泛应用于小型化、轻量化的消费电子产品市场。该产品具备一定技术壁垒，且手机终端厂对FPC 的研发效率要求也在逐步提高。行业已经经过两个阶段的高速增长，FPC 增长第一阶段主要源于智能手机渗透率提升。自2010 年iPhone 4 的爆款开启了智能手机高速增长的时代，根据IDC 数据，智能手机在2010-2016 市场年增长率最高可达60%，由3 亿部迅速增至14.73 亿部。FPC 高速增长第二阶段是其在手机内单机价值量不断提高，根据头豹研究院数据，从2010 年的iPhone 4（PFC 用量10 块）开始，随着摄像头、指纹识别、Face ID 等模组的逐步增加，FPC 在2020 年的iPhone 12 机型中已经增长至30 块，单机价值量成几何式增长。当前手机创新逐步接近瓶颈、FPC 单机价值量增速逐步放缓。

苹果引领FPC 发展，供应链全球化打开鹏鼎收入空间。苹果长期以来作为智能手机技术创新的领导者，从最初的iPhone 3G 的FPC 天线设计结构，到历代革新如指纹识别、双摄像头、OLED 屏幕、无线充电等都通过FPC 来实现，不断提高FPC 的单机价值量。随着新CEO 推动供应链全球化，鹏鼎逐步开始在大客户起量。根据我们对2016-2019 年鹏鼎的收入增量的测算，预计公司在大客户内FPC 的份额基本保持在33%左右，受益海外大客户的技术创新以及终端销量，公司近10 年收入显著提升。

稳定良率创新保障订单，股东背景使其具备生产优势。稳定FPC 工厂稼动率的核心在于持续拿到高价值量的大单品订单（外部因素），以及能够稳定的在每年的设计、打样、测试、量产环节中保障技术的良率（内部因素）。富士康作为公司股东，其庞大的客户网络和行业地位为鹏鼎控股带来了显著的订单优势。同时FPC 属于先发优势行业，且重资产投入劝退后入玩家，持续的研发保障每年的单品良率，稳定的良品率是公司的保障业绩的护城河。大客户为保障供应链与终端产品质量，稳定良率仍是产业链公司重要的护城河。

盈利预测与投资评级： AI 技术对 PCB 业务具有显著推动作用，尤其带动 FPC 量价齐升，公司有望持续提升在 A 公司软板供应链中的市场份额，该部分有望为公司持续贡献利润增长点。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 35/41/47 亿元，当前市值对应 PE 为20/17/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。