神农集团(605296)：成长性和成本优势凸显 利润弹性大

　　本报告导读：

    　　公司的成长性和成本优势领先行业，2025 年公司出栏目标320~350 万头，成本持续改善，2025 年养殖成本目标降至13 元/Kg 以下。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，下调目标价至34.35元。公司成本下降速度快，因此下调2024 年的成本预测，下调此前对于2025 年的猪价预测，因此2024~2025 年归母净利润预测调整至7.88/12.02 亿（前值7.17/12.69 亿），2024~2025 年EPS 预测调整至1.50/2.29 元（前值1.37/2.42 元），预计2026 年EPS 为2.75 元。可比公司2025 年估值12.49X PE，由于公司的出栏成长性和成本优势持续领先，因此给予公司2025 年15X PE，目标价34.35 元（前值35.71 元），维持“增持”评级。

事件：10 月份公司销售生猪20.28 万头（其中商品猪销售19.55 万头），销售收入4.48 亿元。10 月份商品猪销售均价17.46 元/公斤，环比下降5.77%。

生猪养殖行业慢增产，弱补栏，预计2025 年公司盈利仍强。从10月官方数据来看，能繁存栏增长仍旧低速度。从第三方数据来看，10 月也均处于能繁放缓的趋势中。2024 年二季度起，养殖户补产能动力不足，对2025 年价格信心较弱，行业能繁母猪数量同比仍旧下降，因此我们认为2025 年生猪养殖全行业仍有利润，公司成本较低，生猪养殖盈利仍强。

成本优势继续领先行业，出栏成长性强。2024 年公司生产成绩持续改善，9 月PSY28 头，全流程存活率85%，9 月完全成本13.4 元/公斤，料肉比为2.49，仔猪断奶成本约为300 元/头。Q3 完全成本为13.6 元/公斤，前三季度平均完全成本14 元/公斤，往后看2025 年公司完全成本目标低于13 元/kg。从出栏弹性看，截止三季度末公司能繁母猪数11.4 万头，2024 年出栏量目标为220-230 万头，2025 年出栏目标320-350 万头。公司的成长性和成本优势领先行业。