安孚科技(603031)：格局优异消费品龙头 兼具红利+成长属性

公司控股南孚电池，24 年进一步提升持股比例。公司此前业务为百货零售，2022 年进行资产重组，收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型，公司2024 年4 月公告宣布现金及股份收购南孚电池股权比例从26.1%提升至不超过42.9%（加上后续要约收购亚锦5%股权），并拟配套融资不超过3.8 亿元，2024 年10 月底收购方案已被上交所受理，未来不排除进一步提升股权的可能，有望增厚上市公司利润。

国内锌锰市场规模稳定，碱锰技术目前表现最优已为主导且持续提升，海外有望提供更大成长空间。近年来锌锰电池下游应用场景持续拓宽，包含日常家用电器、电动玩具、智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等领域，锌锰电池凭借标准型号统一、使用方便、放电时间长、性价比高等优势，在多场景下难以被取代，预计市场需求稳中有升。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池，全球市场规模趋稳，国内市场仍有渗透率提升空间。

此外中国企业有望凭借自身成本、技术优势出海打开更大成长空间。

    　　南孚龙头优势突出，竞争格局在消费品中优异且不易颠覆。根据公司24年半年报，南孚品牌在国内碱性5 号和7 号电池零售额市占率达85.9%。

考虑到一次性电池的标品、低单价属性，十分考验企业渠道、产品、品牌等竞争力。南孚电池作为行业龙头，护城河深厚，具有高知名度，充分享受品牌溢价；产品技术持续迭代、多品类矩阵提升领先优势；渠道端拥有百万网点，考虑到即时消费对线下渠道依赖，线上渠道难以冲击，因此南孚电池利润率高（净利率过去基本维持在20%左右），产业链地位强势，亚锦科技（南孚电池母公司，持股南孚电池82.2%）经营净现金流常年大于净利润，2023 年ROE 高达65%。

短期OEM 出海增长方向明确，中期有望开启品牌出海。公司近几年发力海外OEM 销售，海外收入增长更快，出口占比不断提升；目前出口产品毛利率相对国内零售端较低，但提升空间明确（（高端、、产业链合、、规模效应），未来有望实现品牌出海，重走家电龙头出海之路。

    　　印钞机+红利属性。南孚电池所在行业竞争格局稳定，公司分红能力强，2023 年其母公司亚锦科技分红率高达87.1%。

盈利预测及投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润2.14/2.75/3.25亿元， 同比分别+85.2%/+28.0%/+18.5% ， 对应EPS 分别为1.02/1.30/1.54 元，对应PE 分别为30.8/24.1/20.3x。公司是南孚电池控股股东，持股比例有望进一步提升，我们看好南孚电池的行业需求以及龙头地位的稳定性，且未来碱性电池渗透率提升、布局海外OEM 均能为其提供一定成长性。参考可比公司2025 年估值中位数，我们给予一定估值溢价，给予公司2025 年26x P/E，对应目标价33.81 元，首次覆盖给予“增持”评级。