大金重工(002487)：海外发货节奏有序 订单充沛支撑业绩释放

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收23.06 亿，同比-30.8%，归母净利润2.82 亿，同比-30.9%，毛利率27.2%，同比+3.2pct；24Q3 实现营收9.50亿，同比-25.3%，环比+6.4%，归母净利润1.08 亿，同比-20.1%，环比-10.6%，毛利率25.2%，同比-2.3pct，环比-1.8pct。

业绩点评：公司单三季度业绩环比有所下滑，主要系1）出口海工交付模式调整，使得海外海工产品确收节奏慢于实际发货节奏；2）发电业务受季节性因素影响，盈利水平较低；3）Q3 管理费用环比增加0.3 亿。

全球海风高景气，推动海风基础需求快速提升。国内看，重点项目有明显进展，审批、招标及建设节奏逐步加快，抬高25-26 年需求预期。海外看，上半年德国/荷兰分别公布8/4GW 海风招标结果，下半年丹麦启动最大海风招标程序、法国宣布将在25 年初启动AO10 进程并计划招标9.2GW 海上风电、英国授予超5GW 海风Cfd 合同。欧洲地区快速起量同时，全球其他地区海风市场也初显峥嵘，韩国8 月宣布计划在24 年下半年至26 年上半年拍卖7-8GW 海风容量，日本已完成两轮海风项目拍卖且第三轮结果预计24 年底公布。全球海风行业景气度高，奠定2025-2030 年高增基础，进一步推动海风风机基础需求。

海外海工交付快速增长，在手订单充沛贡献业绩增量弹性。2024 年前三季度，公司交付完苏格兰MW 海塔项目、法国NOY 单桩项目，发出两船丹麦Thor 项目单桩产品，完成德国NSC 海风群项目首批产品试制。同时，Q3 新签署的将于2025 年为波罗的海地区某海风项目提供的超大型单桩项目也已开工建造。据公告不完全统计，22年期截止目前公司已累计签署总价值超12 亿欧元海外订单（部分订单金额为披露），随着海外订单逐步释放，叠加海外海工盈利水平更优，支撑公司业绩快速增长。

联合全球领先浮式海风开发商，培育未来另一业绩增长极。24 年9 月，公司与全球领先的浮式开发商BlueFloat Energy 签署关于合作共建浮式海上风电供应链的《谅解备忘录》，合作重点包括技术创新、供应链优化与脱碳三方面，顺应未来深远海浮式风电发展趋势。

盈利预测与投资评级：国内海风下游市场开工逐步恢复，出货增长明显，盈利水平逐步修复；海外海风市场公司抢滩布局，先发优势明显、在手订单饱满，且盈利水平优秀，随着订单逐步兑现贡献增量弹性。我们预计公司24-26 年分别实现归母净利润4.5/7.5/11.2 亿元，同比分别增长5%/70%/49%，当前股价对应PE 分别为34/20/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海风需求不及预期、主要原材料价格波动风险、市场竞争风险、海外业务利润不及预期风险、项目进度不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险等。